钢铁行业:去产能破冰,环保限产,矿石失去弹性,钢铁更乐观

事件

1、3月16日,根据国家、省、市政府淘汰落后产能、实现环保关停的有关要求,攀钢集团成都钢钒有限公司冶炼区将实施环保关停,进行战略调整。目前关于职工分流安置的具体草案已经出台。

2、3月下旬,环境保护部将在京津冀及周边地区开展大气污染防治专项检查。重点检查各类大气排污企业环保设施运行、污染物排放、重污染天气应急预案制定及执行情况,检查结果将作为对地方政府考核的依据。

3、媒体报道两会后深圳楼市突然升温,有中介两天收佣3000万,而北京楼市也显现逐渐升温迹象。

结论

近期攀成钢的关停及职工分流安置,意味着继民营钢厂之后,国有钢厂的去产能也开始破冰,未来的范围及力度可能进一步扩大,导致行业供需格局显著改善。而微观调研河北环保治理的加码也有望对短期供给形成压制,且从2015年政策看该趋势大概率延续。加之铁矿石因为供给大量释放以及成本曲线不断右移,已经逐步失去价格弹性(本轮钢价反弹近200元/吨而矿价下跌0.25美元/吨),未来钢铁产业链竞争结构将朝着更有利于冶炼的方向倾斜,带来钢铁利润弹性的大幅提升,因此我们对钢铁板块继续看好。短期而言,重点看好基本面、改革/转型两条主线,首推PE最低的武钢股份、具备转型预期的八一钢铁、南钢股份、大冶特钢以及弹性最大的华菱钢铁。

评论

攀成钢关停:国有钢企去产能破冰

攀成钢200万吨产能关停,且安排了系统的职工分流安置方案,近年来属于受次:1)这意味着国有钢厂的产能不再是“只增不减、只进不出”,只要条件合适(如我们分析去产能问题本质上是GDP和就业问题),国有大钢厂的产能也可能关停,未来国企产能的进一步关停成为了可能;2)钢铁行业去产能从2013年开始,2014年加速,我们统计过去3年去产能主要以民营企业为主,总量接近2000万吨,而从15年开始国企加入去产能系列,且逐步释放过去几年中积累的问题,因此力度值得重视。我们判断15、16年行业去产能仍是高峰期。

去产能导致行业竞争结构的进一步改善。钢铁产能自2013年开始增速大幅放缓(钢铁固定资产投资从13年底开始负增长),而需求仍然在稳步提升中(我们判断15年钢铁需求仍有2-3个点增长),这意味着行业供需环境以及产业链竞争结构的大大改善,基本面向上的趋势明朗(我们判断行业拐点已经在14年出现)。

环保治理压制供给

首先微观层面,我们调研近期河北省环保治理力度呈现加大之势,比如采用无人机检查企业环保社会运营等,属于首次。其次自上而下分析,2015年显然是环保整顿的大年,除了《新环保法》的推广,地方政府在环保倒逼上的细化措施以及更强的执行力均可以期待。

本次治理对不达标企业的生产形成较强的压制作用,加之其本身资金紧张,因此供给释放的速度远低于预期,利于钢价上涨。而长期看,诸如提高环保成本、环保整改等措施将会常态化,其结果要么倒逼企业退出,要么倒逼企业常规性的限产,从而也有助于压制行业供给。

矿石失去弹性,钢铁盈利更乐观

如我们前期观点,2014年在钢价单边下跌的背景下,钢铁企业利润仍然同比提升,其原因即来自于产业链竞争结构的改善--铁矿石产能大量投放而钢铁产能基本无投放,导致行业利润向冶炼环节集中。而从我们近期跟踪看,该趋势会持续--2015年三大矿新增产量至少8000万吨,全球新增低品位矿则至少1.2亿吨。

更重要的是,从微观层面,铁矿石价格已经失去了弹性:上周四开始的本轮钢价反弹行业中,铁矿石价格不涨反跌--从57.5美元/吨跌至57.25美元/吨,而去年三季度钢价反弹时矿价也表现疲弱,我们认为铁矿石价格已经基本失去向上的弹性,这意味着钢铁环节将全部享受未来需求回升、钢价反弹等带来的利润增量(这与2005-2011年的情况相反,虽然钢价涨幅较大但利润主要被矿石环节占有),从而钢铁盈利的弹性巨大。

继续看好钢铁板块,首推PE最低的武钢、转型八一及南钢

我们在1月29日《产能周期错配》中率先看涨钢价、2月26日《三周期共振》中率先看多钢铁股,至此板块已有10%以上涨幅,目前时点我们继续看好,且主要集中在两大逻辑、五只个股:

基本面逻辑:本轮钢价涨幅已经接近200元/吨,未来继续上涨,对钢铁股形成催化的概率逐步加大。攀成钢关停带来的去产能预期,以及环保整顿导致的钢厂减产,将使得行业供需及其预期进一步改善,有利于钢铁板块进一步反弹。我们首推仍然是板块中PE最低的武钢股份,除受益取向硅钢涨价,武钢还存在国企改革及市值管理预期,因此是钢铁股投资的首选;其次则从盈利弹性角度选择华菱钢铁、新钢股份。

改革/转型逻辑。我们在2014年《钢铁股掘金国企改革》及《钢铁国企改革草根调研》中曾经系统分析钢铁改革/转型的大逻辑,该框架在杭钢、沙钢、韶钢、南钢中基本得到验证。目前时点我们从转型的充分性、必要性以及微观迹象角度分析,最看好八一钢铁作为下一个转型的龙头,且未来上涨空间巨大;其次看好具备进一步转型预期的南钢股份;另外大冶特钢、重庆钢铁等也值得关注。

投资建议

继续看好钢铁板块,首推PE最低的武钢股份,具备转型预期的八一钢铁、南钢股份,其次华菱钢铁、大冶特钢。