中电环保2014年报点评:营收净利略低于预期,市政污水及其他业务表现亮眼

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中电环保2014年实现营业收入6.07亿,同比增长12.33%;归属上市公司股东净利润8339万,同比增长20.75%,实现基本每股收益0.49元/股。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股,并且每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时发布2015年一季度业绩预告,实现净利润818.82-935.79万元,同比增长40%-60%。

投资要点

公司14年营收和净利润均略低于我们之前的预期,主要是由于火电新增装机下滑核电迟迟不重启导致交付的给水项目数量较上年同期有所减少,给水业务收入减少4831万元,我们预计15年核电重启将使该业务恢复增长。公司其他业务如市政污水处理均实现较快增长,略超市场预期。

市政污水处理业务持续高增长,毛利率稳步提升

市政污水处理业务收入比去年增加4110万,同比增长73.59%,毛利率同比上升3.7个百分点,主要受益公司银川BOT、河南登封、贵州毕节化工园区项目执行结算,设备进入交付期。14年公司承接市政污水处理订单3.83亿,同比增长121.39%,在手未确认收入的订单达4.19亿,考虑市政污水订单1-1.5年的执行周期,预计15年收入有望达1.8~2亿,增长88%~108%;同时考虑未来公司将介入污水运营业务,市政污水处理业务毛利率将稳中有升。

污泥处置及烟气治理业务进展顺利,“三废”治理初具雏形

烟气治理业务实现收入7498万,同比增长2252.64%,山西永皓煤矸石发电烟气脱硫脱硝工程完成设备交付,通过环保验收,非电类煤化工行业氨法脱硫拓展顺利。南京污泥处置BOO项目正式投入运营,实现营业收入1471万,预计15年收入将达到3000万以上。

15年核电重启带动核电工业水处理订单创新高

国内核电凝结水精处理及补给水龙头企业,市占率保持35%左右。核电重启将持续带来大额水处理订单(百万千瓦级别机组对应约1亿订单),15年核电订单有望创近几年新高,业务收入预计将达到1.5~2亿,同比增长50%~100%,贡献净利润2250~3000万。

维持“增持”评级

公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长,市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。预计2015-2016年公司EPS为0.80、1.24元/股,同比增长62.65%、54.42%。维持“增持”评级。