奥瑞金:转型综合包装服务商,开启整合之路

核心观点:

1、净利润维持高增长,整合道路开启:公司发布2014年年报,业绩基本符合我们的预期,营业收入54.6亿元,同比增长19.5%,归属于母公司净利润8.09亿元,对应每股收益1.32元,同比增长32%。公司拟向全体股东每10股派发股利6.6元,以资本公积向全体股东每10股转增6股,分红比例为50%,与去年相同,公司表示未来将借助资本市场积极把握全球范围内行业整合的机会,实现跨越式发展。

2、三片罐增速放缓,二片罐迅速增长,新增灌装业务:公司2014年毛利率为31.0%,同比提升1.6个百分点,期间费用率11.3%,与去年基本持平,其中销售费用率下降而管理费用率上升,净利率为14.8%,同比提升1.4个百分点。收入结构,三片罐收入占比84.2%,比上年下降约5%,按品牌划分第一大客户红牛收入占比71%,收入同比提升17.7%,第二客户加多宝收入占比7.6%,收入同比增长25.3%;二片罐收入占比12.3%,收入同比增长66.7%;新增的灌装业务收入9300万,占比1.7%。营业利润结构,三片罐占比91%,比去年同期下降3个百分点。

3、CFO占净利润比例95%,业绩增长健康:公司2014年经营性现金流占净利润比例约为95%,业绩成长健康,其中应收账款周转天数74天,同比缩短3天,但应付账款周转天数50天,同比缩短15天。

4、盈利预测:我们预计公司2015-2016年收入分别为65.8、80.5亿,同比分别增20.7%、22.3%,净利润分别为10.1、12.2亿,同比增长24.3%、21.0%,每股收益分别为1.64、2.01元,当前股价对应PE分别为19.5、16.1倍。公司2015年将横扩高端品类,纵延设计灌装服务,开启整合趋势,业务转型与业绩高增长可期。

该预测尚未考虑公司外延扩张带动的业绩增量,维持公司推荐评级。风险因素:下游饮料食品业的偶发安全事件;二片罐行业产能增张过快。