三诺生物2014年报点评:营销渠道优化,内生增长稳健

投资要点:

公司发布2014年年报:实现营业收入5.45亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长19.38%。扣非净利润1.83亿元,同比增长19.04%。一季度业绩预报:净利润2648~3583万元,同比增长-15%~15%。

内生性增长稳健,高于行业平均增速。报告期内,公司血糖仪销售556万台,同比增长18.87%。销售毛利率68.92%,较去年提高1.71个百分点,成本控制能力进一步加强。销售费用率和财务费用率平稳,管理费用增加2105万。其中,股权激励摊销1409万元,较去年增加1323万元,研发费用2786万元,增加682万元,两项费用新增部分合计约占公司净利润的10%,显示净利润实际增速仍然较快。

营销改革见成效,估计二季度起业绩逐季恢复增长。公司在血糖监测系统专业性、专注度,渠道掌控方面,具有其他国内企业短期难以企及的优势,目前坐稳国内零售端血糖仪第一位置,竞争对手未对公司构成大的威胁,充分享受行业的高增长。公司营销模式不断优化,有潜力可挖,在今年带来的效果可能超预期。公司一季度业绩预报在-15%~15%,略低于市场预期,我们认为,其中有财务调节和订单确认等因素,估计报出增速在5%-15%区间,公司业绩从二季度起有望逐季提高。

拓展医院市场、移动医疗,契合行业发展和资本市场热点。公司在2014年实施了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举战略,新产品如期上市。“金系列”血糖仪达到国外大品牌水准,面向外资品牌占主导的医院血糖仪市场,前景值得期待。推出微信血糖仪,收购健恒糖尿病专科医院,打通线上与医院资源。未来将通过外延并购,构建公司的血糖管理平台,成为慢病管理专家。公司已在深圳设立三诺健康产业投资有限公司,外延步伐有望加快。

“买入”投资评级。预计2015-2017年EPS为1.24元、1.52元、1.88元。公司作为小市值医疗器械龙头企业,15年对应PE38倍,给予“买入”投资评级。

风险提示。血糖仪竞争加剧,新产品推广不利。