银行业:地方政府融资平台债务处置征求意见稿,方向正确但执行是关键

财政部就地方政府存量债务的清理问题征求意见

据财新10月22日报道,财政部就解决地方政府性存量债务的问题下发了征求意见稿。作为10月初国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》的后续,此次征求意见稿包括:1)地方政府应于1月5日之前将截至2014年底的未清偿债务余额及类别(政府负有偿还责任的债务/或有地方政府债务/非地方政府债务)报告财政部,锁定后的债务余额应该只减不增。2)政府负有偿还责任的债务应该被纳入财政预算管理,可以通过债券方式再融资。3)非地方政府债务可以通过项目收入以及其它渠道(例如资产处置、股权出售及政府与社会资本合作等方式)予以偿还;4)2015年之后,地方政府只能通过发行省级政府债券的方式(而非通过地方政府融资平台)来举借政府债务,但是征求意见稿设定了一个宽限期,允许在2015年年底之前继续通过地方政府融资平台为在建/后续项目融资。

在解决地方政府融资平台风险的问题上方向正确,但需谨慎看待

我们自2009年9月以来一直认为:1)在计入地方政府收入以及土地等资产之后,现有地方融资平台杠杆(截至2014年上半年与GDP之比为33%)可控,但是新增地方融资平台债务的快速增长是一个主要风险;2)将地方融资平台债务纳入预算流程管理和计入地方官员政绩考核是改善财政自律和透明度的关键。我们认为征求意见稿可能会提高部分没有充足收入的社会民生项目的资产质量。此外,允许省级地方政府发债(取决于财政部的额度)也可以控制新增债务增速并有望降低地方政府的借贷成本。但是目前还有一些关键信息尚未公布,无法评估对银行业的全面影响:1)最终的债务规模以及分类,即将有多少地方政府融资平台债务纳入财政预算以及它们的资产质量;2)固定资产投资增速潜在放缓。

为银行估值带来支撑,但尚无法完全促使重估

我们认为,如果这份债务处置征求意见稿得以有效贯彻执行,将有助于缓解中国银行的资产质量风险,因市场普遍担忧地方政府融资平台债务的资产质量比较糟糕。我们调整后的净资产价值分析显示,民生银行、浦发银行、重庆银行、北京银行和重庆农商行可能从新政策中受益最多。但是,银行业估值重估取决于企业不良贷款/盈利改善,而这需要进一步的改革措施和货币政策放松,例如允许实力薄弱的国企破产、降息/降准以及取消贷存比/贷款额度限制等。我们给予买入评级的个股包括:农业银行H/A股(强力买入)/工商银行/建设银行/招商银行H/A股、中国信达(强力买入)、远东宏信。主要风险:宏观经济硬着陆。