2014年7月金融数据点评:社融偏低主因来自于基本面而非季节性,板块将维持震荡格局

投资建议

7月数据低于预期是由于基本面各项综合因素的叠加而非季节性因素,是企业经营、银行信贷政策和监管加强的集中反映。显示了中小微企业景气度较低(主要是制造业与相关商贸业),导致该领域的不良资产反弹压力较大,金融机构对该领域的社融投放呈现明显收紧态势。尽管8月社融会有一定程度的恢复,但总体的社融投放前景仍趋于谨慎,对未来基本面企稳仍将构成负面因素。同时这也意味着未来政策进一步放松的必要性上升,降息或渐行渐近。由于后续基本面数据仍将走弱,基本面的企稳将延后,预期板块短期内仍将继续维持震荡格局。考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着同业监管利空的释放、后续稳增长力度加强和深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在此前震荡整固后仍将迎来较好的估值修复,维持板块“推荐”评级。

事件

央行公布2014年7月金融数据,当月新增社会融资规模为2731亿元,其中新增人民币贷款3852亿元,人民币存款减少1.98万亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为5.4%、6.7%和13.5%。

要点

新增社融低于预期主因来自于基本面而非季节性:1、7月新增贷款及社融总量均低于市场预期,一般性贷款亦同比大幅负增长和低于市场预期,考虑到6月的新增一般性贷款同比来说是较为正常的(同比增7%,并没有显示更多季节性冲高),因此7月的回落并没有太多季节性因素,更多是由于基本面走弱的原因(参考持续走弱的宏中微观数据);2、非贷款社融当中,信托贷款出现小幅负增长,这主要是由于对房地产等行业风险判断以及信托监管力度加大的原因,但更主要的原因是由于承兑汇票净签发量出现大幅负增长,这里面主要原因是中小企业信贷风险加大和需求减弱。3、7月存款流失量略高于正常幅度(其中银行理财等产品进入7月后存款脱媒约1.6万亿),但行业总体存贷比为70%,与一季度及4、5月份水平相当,因此我们认为存贷比约束也并非贷款低迷的主因。

短期贷款低迷主因仍为中小企业:1、从结构看,下降幅度最大的是对公短期贷款(负增长2356亿),对公中长期贷款是小幅下降;居民户贷款方面,短期贷款大幅下滑,中长期贷款基本持平。2、短期贷款显著低迷在2011四季度和2012上半年出现过,主要由于当时发生了江浙一带的中小企业危机;由于中小微贷款多为短期贷款,因此我们判断此次低迷也主要与中小微企业景气度低迷、不良贷款反弹压力较大相关。

脱媒速度和货币增速保持稳定:存款进入7月后重新脱媒至理财等资管类产品,此外IPO打新也分流约3000亿存款(该部分仍计入M2),M2增速回落到5月份水平(+13.5%),向全年调控目标接近(+13%),总体而言脱媒和货币增长速度均较为稳定。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。