银行行业月报:关注海外资金流向和国有银行股权改革

板块7月走势回顾:7月表现最好的标的是交通银行。我们推荐的兴业、招商涨幅居前;受益于混合所有制改革预期,交通银行和华夏银行在临近月末表现突出。我们认为,银行板块相对稳健的业绩、较低的估值水平、以及相对宽松的货币环境是银行板块近期获得较多市场关注的主要原因。

月度观点:

量——我们将全年社融规模从此前的16.6万亿小幅上调至17万亿,主要调高了三项非贷款融资的规模(原预测3.5万亿,新预测3.9万亿);暂维持全年新增信贷9.6万亿的预期不变。我们预计7月份新增信贷规模将较6月份有明显回落,预计新增量在7000亿左右,预计社融规模在1.4万亿。

价——我们认为对于非标和影子银行的治理的持续过程仍将影响表内贷款的实际增量,银行贷款议价能力将得到维持,但贷款向中小微企业的结构转型速度会因为资产质量压力而有所减缓。存款定期化趋势减缓,但没有逆转;由于货币环境的相对宽松,货基收益率7月以来持续小幅下行,降低了互联网金融产品对于银行存款的分流,有助于稳定银行的存款成本。结合存贷两方面来看,我们认为目前银行议价能力依然有助于银行保持存贷利差的稳定。出于各家银行对同业资产配置降低的策略,我们判断净利差将保持稳定,部分银行有望微幅上升,表现有望好于市场预期。

资产质量——从近期调研的情况来看,区域上资产质量问题逐渐从以往的江浙向环渤海以及珠三角蔓延。企业类型上,中小企业不良生成的速度虽然依然较高但是已经显示出企稳的情况。值得关注的是受到资产质量问题的拖累,中小企业的正常生产经营受到了负面影响,波及了供应链上的大中型企业。下半年内,我们预计考虑核销,不良贷款的规模依然呈现明显的上升趋势。

政策展望——我们倾向于认为,在3季度以及整个下半年,货币政策整体上将继续坚持稳健的思路,不会出现6月份这样的宽松格局,M2已过阶段性增长高点,其增速将会有所回落。货币政策调整方法和手段上将会更加丰富,通过定向调整、结构调整的方式引导金融资源的分配,调整金融市场结构,继续降低实体经济融资成本。

8月观点:增量资金流入国内可能是银行板块下一波行情上升的动力,需要引起关注。除无法覆盖的平安、浦发,继续推荐招商、兴业和北京等资产质量稳定、中报业绩扎实并具备业务特色的品种,同时关注国企改革等大趋势对于部分银行如交行、华夏长期发展趋势的正面影响。板块风险主要集中在资产质量问题和降息对银行业利润的侵蚀。

月度话题:银行混合所有制路径猜想。我们认为混合所有制的可能改革路径以及益处包括:1)监管部门回归本源,国有企业集团丰富股东结构——对国家而言,混合所有制改革有助于推动解决政企分开的问题,为上市银行带来新的业务机会,降低委托-代理问题的负面影响;2)引入员工持股、高管股权激励等方案——有助于协调员工考核和公司长期发展。我们认为混合所有制改革的进程将是渐进式的,自上而下的改革。从顶层设计角度,混合所有制会从股权分散化、去国有化的方式切入,同时尝试推进在大行上进行管理层持股,股东结构的多元化有望为大行的下一轮增长注入活力。

风险提示:资产质量问题恶化。