银行行业月报:政策定向放松延续,银行相对价值明显

板块6月走势回顾:6月表现最好的标的是平安银行和中国银行,两者分别上涨4.9%和2.9%。整体而言大行走势明显强于中小银行,主要受到机构客户调仓以及6月银行分红派息的时点影响。全月银行整体板块跑平沪深300指数,基本与月初点位相同。

月度观点:

量——6月央行有密集的定向宽松和窗口指导政策,我们预计整体贷款规模可能接近我们预测的9000-9500亿的上限。6月企业债净融资规模虽有下降但维持在2000亿规模,表外信托、委托预计仍将维持较低水平,票据可能是未来几个月社融增长的变数所在。我们预计6月的社融规模到1.5-1.6万亿。

价——进入到6月,普遍资金价格相对维持平稳,并没有出现大家担忧的类似去年的钱荒,显示央行货币政策正趋于实质宽松。我们判断银行对贷款风险偏好下降导致新增贷款利率短期会有一定回落压力。由于存在非标转表内额度挤压,整体仍应维持相对平稳。

资产质量——草根调研了解到在5、6月份以来银行表内不良有加速爆发趋势。

其中在区域上已向广东、中西部地区蔓延,从企业性质方面已从小企业向大中型企业蔓延。资产质量仍是压制银行估值的最重要因素。

政策展望——关注货币政策的进一步宽松信号,央行可能通过再贷款和公开市场操作以及窗口指导向银行间及实体经济注入流动性;央行可能通过抵押再贷款工具引导中长期资金利率的下行。6月末银监会已放松存贷比考核。7月我们提示关注大额可转让存单(CD)的推进及具体落地进程。

7月观点:货币政策将持续小幅宽松态势。通过微刺激逐步企稳的宏观经济有助于银行现阶段基本面的改善;我们预计2014年上市银行可实现净利润10%的增长,对应动态PB0.8倍,PE4.5倍,股息收益率约6%,估值水平向下空间不大;三季度可能仍将是定向宽松政策密集期,机构持有银行比例达到历史低点,配置价值有望小幅提高。我们推荐在授信过程中有风险定价能力的银行、在利率市场化阶段有创新能力和变革能力的银行、以及那些已经拥有或正在建立综合金融能力的银行。除了我们不能覆盖的平安和浦发之外,我们推荐兴业和招行。

月度话题:按揭贷款的走势回顾及未来决定因子。今年以来定向宽松政策不断出台,作为经济主要推动的房地产市场成为政府政策松紧的风向标,央行和银监会纷纷表态对按揭贷款市场的支持。但政策指导以来,银行按揭市场量松但价紧,差异化定价趋势延续。虽然额度已有所放松、停贷银行数量下降,但从总整体的利率水平而言,1-5月以来基准以及基准以下的按揭贷款占比仍呈向下趋势。银行出于业绩压力愈发市场化定价。从长期利率市场化的进展来看,银行按揭利率下行空间将越来越有限。未来可能会造成按揭松动的催化剂包括:1)经济下行银行风险偏好的下降;2)资本内评法下对按揭风险资产占用的下降;3)资产证券化加快按揭贷款周转速率。未来按揭市场利率可能仍会有一段时间延续“量松但价相对偏紧”的局面,大行成市场风向标。

风险提示:资产质量受到连带影响。