2014年银行业中期投资策略报告:回归服务行业本质

银行转型:估值溢价来源于服务溢价。作为服务行业,包括银行在内的金融机构的本质属性就是服务,既包括服务用户也包括服务实体经济,能够切实尽好服务责任的银行,才会顺应监管层要求的银行发展定位,这样的银行往往会获得超过市场的估值溢价。差异化的服务决定银行的比较优势,良好的公司治理制度决定银行的市场化程度,充足的资本决定了银行的可持续发展能力,与互联网公司的合作则促进客户服务质量的升级。

政策面宽松将持续,社会融资总量料将下降。我们预计,下半年影子银行的收窄将导致社融总量继续下降,表内信贷占比将提升。货币政策宽松则将延续宽松,全面降准概率取决于宏观基本面有无改观。上半年同业监管政策的落地可以释放一定的市场过度悲观预期,不过下半年利率市场化进程的推进仍将是未知数。

基本面资产质量决定银行估值,盈利增速或将继续放缓。下半年上市银行存量不良贷款的演变将取决于房地产市场和产能过剩行业贷款的比重,随着银行风险偏好下降和非标业务受限,资产规模扩张速度或将放缓,影响整体业绩增长。中间业务收入下半年将保持高速增长,对盈利产生积极影响。

投资逻辑:整个行业来看,当前上市银行的估值水平位于0.79x14PB,估值与其他行业相比处在严重低估的位置,不过宏观经济的低迷、行业政策的利空以及盈利增长的可持续性下降将影响行业估值,利好银行基本面显著改善的催化剂很少。对于整个行业我们的投资评级为中性,板块以防御为主。而对于个股的筛选逻辑,内在价值由基本面来决定,主要看资产质量的好坏以及风控,外在估值溢价主要看其是否具备差异化的服务溢价,我们看好业绩增长确定的平安银行,以及转型较快的兴业银行。