央行年内第二次定向降准点评:后续微刺激仍可期,引水比放水更重要

事项:6月9日,人民银行网站发布了《定向下调存款准备金率引导信贷资源支持“三农”和小微企业》通知,宣布从2014 年6 月16 日起,对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014 年4 月25 日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5 个百分点;对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5 个百分点。

评论:

政策要点:

本次定向降准门槛不低:上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%,且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%;或者,上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%,且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。

覆盖范围较上次显著扩大:剔除第一次定向降准的县域农商行与农合行,本次降准将覆盖大约2/3 的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

首次对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司单独调整存款准备金率:为了鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用,下调其人民币存款准备金率0.5 个百分点。

n 政策背景及效果评析:

“主动作为”频频出手,后续“微刺激”仍然可期。

本次定向降准是央行在年内第二次动用存准工具,时隔不到两个月(上一次是在4月25 日);加上再贷款工具“重出江湖”以及对商业银行房贷业务进行窗口指导,央行的微刺激动作已经颇为密集。但是这些微刺激政策的效果显然不如全面宽松政策,本次降准只有0.5 个百分点的幅度,力度略偏小,折射出央行“小步快走”的思路。因此,预计后续仍会有同类政策出台,或者加大政策力度。比如,进一步加大定向降准幅度,加大再贷款政策的覆盖范围等。在更高层面的统一布局下,银监会“定向”放宽贷存比约束的政策预计也会很快出台。

总量工具结构化,放水之后引水更重要.

传统的货币政策工具都是作为总量工具,但是现在被赋予了更多的结构调整功能。新一届政府以来,货币政策工具得到了精细化、差异化的管理,央行在“一边去杠杆一边加杠杆”的货币工具设计方面越来越娴熟。但是定向放水只是开始,央行还要保证放出去的水能够按照自己的意愿去流动,而不会迂回进入央行“抽水”的领域。 上次定向降准只面向县域农村金融机构,这个问题不是很重要;但是这次覆盖了三分之二的城商行,就必须高度重视这个问题。城商行已经成为同业金融市场的重要成员,更有部分城商行在“非标”业务上介入甚深。如何保证此次降准不会弱化监管层规范同业业务的政策效果,是必须考虑的问题。

上市银行没有直接受益,但间接有所惠及.

本次定向降准没有上市银行直接受益,但是上市银行也可以通过同业市场间接获得流动性补充,整个银行体系整体流动性的宽松也可以降低资金成本。虽然本次定向降准释放的资金量不大(据测算在500 亿左右),但偏宽松的政策导向十分明朗,宽松的资金面不仅会贯穿6月份的季末时点,还会继续在第三季度得以维持。