2014年4月份金融数据点评:社融投放延续放缓态势,财政托底力度回收

投资建议

4月除了因前期财政托底发力而连续两月冲高的对公中长期贷款和企业债券对冲了部分资金缺口外,各大贷款及社融品种基本均呈现同比回落态势,数据总体仍继续反映了经济基本面放缓和资金投放受控的双重压力,信贷和其他社融增长仍小幅走弱。存款货币方面,一般性存款环比净流出但M2环比增长,这里面应该主要是脱媒的因素(包括各种理财、同业委托投资等)。未来影子银行监管持续高压态势以及4月财政托底力度有所回收,信贷和其他社融投放仍将经受考验,但或将引发财政和货币政策的逐步放松加力。考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着同业监管利空的释放、后续稳增长力度的加强和深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在二季度震荡筑底后将迎来较好的估值修复机会,维持行业“推荐”评级。

事件

央行公布2014年4月金融数据,当月新增社会融资规模为1.55万亿元,其中新增人民币贷款7747亿元,人民币存款增加减少6546亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为5.4%、5.5%和13.2%。

要点

信托贷款和承兑汇票融资继续低迷,企业债券融资冲高对冲部分缺口:1、4月新增社会融资总量1.55万亿,同比大幅减少约2100亿,主要是由于信托贷款、承兑汇票融资同比均大幅少增约1500亿元造成的,委托贷款也少增了约350亿。但企业债券净融资则同比大增1600亿,弥补了一些缺口。2、14年初开始的同业监管预期加强和伴随信用违约风险加大,一季度银行开始降低风险偏好,主动收缩同业非标业务,与之相关的信托贷款和未贴现票据出现明显收缩,4月份数据显示银行同业业务仍延续了一季度的收缩态势,未来针对同业业务的监管新规有望发布,对业务规模、流程以及风险抵补计提将进行规范,非标业务将继续受到控制。3、4月企业债券净融资3663亿,同比和环比均大幅增长(其中环比上升1200亿),企业债(公司债)、短融、中票都有大幅增长。大幅增长的动力主要来自于供给面,主要是城投中票的放开和资金面的宽松刺激了发行,但进入5月份发行量已出现下降。

前期财政政策力度加大推高对公中长期贷款,其他品种贷款投放继续放缓:4月新增人民币贷款7747亿元,同比少增176亿,主要是由于对私贷款同比回落造成的。具体分结构来看,4月对私贷款(新增2807亿元)同比少增910亿,我们注意到对私短期(同比少增500亿)和中长期(同比少增410亿)均出现一定程度的回落,这里面一方面是由于去年基数较高,另一方面或暗示4月在经济下滑的背景下,信用风险上升,银行风险偏好下降惜贷情绪上升,对消费类贷款和按揭贷款的投放出现收缩。对公贷款(新增4948亿元)同比多增745亿,其中对公中长期贷款(新增3234亿)同比大幅多增1484亿,我们认为是由于同业监管加强,银行主动收缩非标业务,通过信贷投放对接部分融资需求,此外3月财政政策托底力度较大也是重要原因,但4月该力度已有所回收,未来该部分贷款投放或将回落。

存款脱媒效应仍强,财政政策力度回落,M2增速有所回升但未来仍将放缓:1.4月人民币存款净流出6546亿,这是3月季末冲高后的正常季节性流出,但流出量相比往年显得偏大,主要由于对公存款的净流入量偏低,而居民户存款流出量略偏高。从存款品种来看,主要是定存增长偏低,此外M2环比却正增长显示非银机构同业存款在上升,尽管M2与存款的大幅偏差过去仅在1月份出现过,但我们认为这里面仍应主要是存款脱媒的因素;2、M1同比增长5.5%,增速保持低位环比基本持平,显示交易性货币需求保持较低水平;M2同比增长13.2%,环比回升1个百分点,回到了13%附近的水平,主要是由于上月的同比基数较高导致信贷+企业债券净融资量负增长,而本月该净融资量恢复增长。总体而言,由于经济逐步走弱,货币创造和M2增速将继续放缓。3、值得关注的是,继上月同比大幅多减后,4月新增财政存款同比小幅增长,回到正常增长水平,显示该月财政支出力度又有所恢复正常。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。