3月金融数据点评:非标收缩拖累社融投放,经济乏力促财政托底加强

投资建议

同业监管加强与信用违约风险加大促使银行降低风险偏好,信托贷款和未贴现票据融资大幅收缩,同时由于债券发行利率回落有限抑制了债券融资,整个社会融资总量出现明显下滑。银行表内信贷投放在一定程度上平衡了部分非标挤出的融资需求,但是由于存款增长乏力,也在一定程度上受到限制。同时在实体经济增长乏力的背景下,政府财政支持托底的力度开始加强,考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着后续稳增长力度的加强和制度改革的推进,我们认为板块短期调整后仍面临较好的估值修复机会,维持行业“推荐”评级。

事件

央行公布2014年3月金融数据,当月社会融资规模为2.07万亿元,新增人民币贷款1.05万亿元,人民币存款增加3.67万亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为5.2%、5.4%和12.1%。

要点

信托贷款和企业债券融资大幅下降导致社融总量出现明显缩减:1、3月新增社会融资总量2.07万亿,同比减少4800亿,主要是由于信托贷款和企业债券融资同比少增3362、1351亿元造成的。2、14年初开始同业监管预期加强伴随信用违约风险加大,银行开始降低风险偏好,主动收缩同业非标业务,与之相关的信托贷款和未贴现票据出现明显收缩,随着影子银行监管的加强,后期仍将保持低位运行。3、得益于债券发行利率环比回落,3月企业债券融资2519亿,环比上升1524亿,但由于利率回落幅度有限,仍处于高位,加之信用违约风险加大,不同企业融资主体的信用利差扩大,债券融资需求仍然受到压制,同比出现大幅下滑。

融资投放回表,一季度信贷投放增加部分平衡非标挤出的融资需求:1、3月新增人民币贷款1.05万亿,同比少增125亿,基本持平;一季度新增人民币贷款3.01万亿,同比多增2582亿,我们认为这主要是由于银行压缩非标业务产生的挤出替代效应,不能完全解释为实体经济融资需求的增加。2、分结构来看,3月对私贷款(增3882亿元)同比基本持平(仅多增58亿),不过值得注意的是对私中长期贷款(增1928亿元)同比多增210亿,环比多增710亿,暗示近期由于房价出现松动导致按揭贷款需求有所增加。对公贷款(增6592亿元)同比少增228亿,但是对公中长期贷款(增3253亿)反而同比多增723亿,我们认为是由于同业监管加强,银行主动收缩非标业务,通过信贷投放对接部分融资需求,但不排除由于经济下滑超预期,银行加大信贷投放托底的可能性。

经济增长乏力促财政政策力度加强:1.3月新增人民币存款3.67万亿,同比少增5500亿,这在一定程度上制约了银行信贷的投放。居民户存款同比多增2108亿,环比多增13018亿,企业存款同比多增8127亿,环比少增6449亿,显示互联网货币市场基金等理财产品对银行存款的分流仍然存在,但是由于近期流动性宽松,收益率下降,吸引力和分流作用呈现下降的趋势。2、M1同比增长5.4%,环比下降1.5个百分点,显示交易性货币需求下降,居民消费需求不旺,同时在市场利率水平较低的背景下,M2同比增长12.1%,环比下降1.2个百分点,主要是由于非标收缩和外汇占款下降降低了货币创造的速度,综合来看,经济增长较为乏力,为达到稳增长的政策目标,后期将围绕降低融资成本对货币政策进行调整。3、值得关注的是,3月财政存款同比大幅多减2168亿,表明在实体经济增长不达预期的背景下,政府通过财政政策支持实体经济力度在加强。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。