沪港通及大行获准实施高级法点评:估值修复走过大半

事件:4 月10 日值得关注的有两件事:其一,沪港通的推出;其二,据媒体报道, 工农中建交五大银行获准实施资本管理高级方法(http://stock.jrj.com.cn/2014/04/10185017020143.shtml)。以下是我们的点评:

沪港通对A 股银行实际影响偏小:A+H 同时上市的银行有9 家,估值差异既有溢价又有折价,其中中信、民生、光大A 股分别较H 股溢价27%、22%、5%;其他几家主要是招行和五大国有银行,均表现为A 股较H 股折价。这种差异主要反映了A 股投资者和H 股投资者风险偏好的不同:A 股对于转型积极、相对激进的银行给予一定溢价,而港股则更看重抗风险能力,给予相对稳健的银行一定溢价。截止4 月10 日收盘,招行、农行、工行、建行、交行、中行A 股分别较H 股折价12%、12%、10%、9%、7%、5%,沪港通看起来从一定程度上会使这种折价有所收窄,但实际上,由于港股个人投资者较少,而机构投资者原来就有QFII 通道,因此沪股通对A 股大银行带来的估值修复效应可能偏小,反而是港股有更多折价的中信、民生可能估值存在一定修复空间。

高级法的实施有望提升资本充足率1 个百分点左右,资本压力显著缓解:高级法相比权重法而言能够显著降低银行的加权风险资产,从而提升各个口径下的资本充足率水平。随着大银行获准实施高级法,未来招行、浦发等中型银行也将有望获准实施,结合此前优先股管理办法对银行的各种差异化安排,银行股资本约束将明显缓解。

投资建议:整体而言,3 月下旬以来银行股的上涨主要是资本压力减轻、过度悲观预期修复以及配置价值的显现,但和2012 年底、2013年8 月份的估值修复相比,来自经济企稳、预期改善的支撑是比较薄弱的,因此估值修复的空间可能相对较小,我们认为目前估值修复可能已经走过大半。在金融改革的大背景下,我们相对而言更看好积极转型调整、更具市场化理念、定位清晰的银行,我们推荐的组合是兴业、浦发、平安、华夏、民生、中信。

风险提示:经济增速大幅下滑。