银行业:估值温和修复,基本面尚无变化

银行业2013 年净利润同比增长14.5%:银监会数据显示,2013 年末全行业净利润1.42 万亿元,同比增长14.5%,略超预期。主要原因是行业整体看在同业业务压缩方面力度并不大,降杠杆幅度低于市场预期,同时息差受短期利率大幅上行影响4 季度环比上升。4 季度净息差2.68%,较3 季度上升5bp。资产质量来看,年末不良率1%,比3季度末上升3bp,不良贷款余额5921 亿元,同比增加20.1%,压力依然较大。我们预计2014 年不良贷款仍将继续增加,不良率温和上升。

息差方面,由于负债成本压力较大,预计2014 年净息差同比下降5bp左右。

中信银行异动带动市场情绪但持续性存疑:中信银行过去连续3 个交易日接近涨停,公司发布股价异动公告,称公司并不存在任何重大事项,也并不存在有关媒体报道的和阿里巴巴股权合作。我们认为中信银行2013 年业绩有望超出预期,但主要是公司在2013 年1 季度业绩零增长造成市场预期普遍偏低。从业务转型来看,中信银行的定位是“橄榄型客户结构”,即主要面向中小型企业,小微贷款、零售贷款着力相对低于同业。公司2013 年初确定的新的发展战略计划主要是打造三方面特点:全面进入服务业、网络银行上台阶出品牌、非主流业务主流化。“再造一个网上中信”方面主要是创造中信特色的网络化产品。目前已经体现的比如异度支付、和腾讯合作、银联合作早已存在,和银联合作的POS 网络商户贷款业务以商户的POS 流水数据作为授信的重要依据,采用中信银行网络信贷业务平台系统对客户进行综合信用评价,由系统自动进行授信额度审批和贷款利率定价,向符合贷款条件的POS 商户在线发放用于生产经营的信用贷款。借款人在授信期限内,可随借随还、循环使用额度。POS 网络商户贷款实现了贷款申请、受理、审批、放款和回收的线上操作。在互联网金融快速发展的背景下,银行自身也在对互联网技术加以利用,网络贷款方面多家银行均有涉及,比如华夏银行的平台金融通过开发独立的支付融资系统对接大企业的财务系统进行线上供应链金融服务、平安银行供应链金融业务线上线下结合、招商银行P2P 业务等。

投资建议:从过去来看,银行PB 降至0.8 倍以下时大都会存在估值修复机会。年初信贷投放较多、加上近期需求偏弱、通胀较低,流动性有所改善,年前市场对信托兑付危机的担忧导致银行整体下跌幅度偏大,在此背景下,行业迎来估值修复,我们认为由于并无基本面的明显变化支持,绝对收益空间可能比较有限。我们维持行业同步大市-A 投资评级,个股方面相对看好平安、招行、华夏、兴业、民生。

风险提示:信用风险爆发、经济增速大幅下滑。