银行股异动点评:流动性和低估值催动银行股超跌反弹

投资建议

银行基本面未发生实质性改善,利率市场化的持续推进导致负债端的资金成本将继续上升,考虑到后续清理地方债务问题,和可能出现的理财同业非标监管加强,以及存款保险制度推出、金融业开放趋势有所加强,这些中长期因素将继续压制板块估值。但由于当前对流动性预期将逐步趋于改善,且临近业绩发布期,银行板块估值洼地优势将逐步凸显,维持行业“推荐”评级。

事件

昨日银行股盘中突然发力全线飘红,板块涨幅2.4%,其中中信银行强势涨停,平安银行、民生银行、兴业银行涨幅均超过3%。

要点

流动性和低估值或是反弹主要动力:昨日银行股上涨未伴随银行板块的重大利好消息的释放,我们认为其反弹动力主要来自于流动性和估值。银行基本面的改变主要来自于对流动性有所改善的预期,由于市场利率已到达较为均衡的水平,而且全年通胀率预期较低,未来货币政策有较充分的可操作空间,但今年宏观经济仍将继续放缓格局;尽管利率市场化、资产质量、监管和竞争加强等长期性负面因素将继续压制银行股估值抬升,但银行板块动态PB平均仅为0.8倍,已足够反映上述负面因素,具备长期投资的基本条件,此轮银行股强势反弹,估值优势可能是主要推动因素。

流通盘较小、拨备压力较小以及新管理层更替后的改革预期是中信强势表现的主要原因:1、相对于其他银行股而言,中信银行的除主要控股股东以外的流通盘相对较小(集团+BBVA+港股比重接近93%);而且中信银行的2013年不良贷款确认较为充分、年末增加核销,后续拨备计提压力较小;此外中信银行目前正处于管理层更替的新阶段,市场对于其后期改革的预期较为强烈也构成上涨的动力。2、此次上涨中信与整个股份行板块涨幅偏离度较大(达7.2个百分点),2010年以来出现过7次(偏离度大于4个百分点),但除2010年6月9日外,其独立行情未引起板块大幅上涨。

超跌反弹回升有望延续,但多项中长期因素将继续压制银行股反弹空间:由于估值已足够低廉,流动性趋于边际改善,板块有望延续超跌反弹。但多项中长期因素,如互联网金融、货币市场基金的崛起、后续CD存单由同业全面向企业和个人推开以及利率市场化的持续推进,银行将面临更加严峻的负债端资金成本上升的压力;存款保险制度准备工作已经准备就绪,两会期间可能会是推出的时间窗口,对银行股估值也将构成负面影响;此外,投向地产、地方平台、过剩产能的银行非标资产的治理可能也将会在今年上半年进入实质性的阶段,银行去杠杆的压力也将制约银行股向上反弹的空间。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。