银行业-地方政府性债务审计:风险基本可控;控制新债是关键

地方政府性债务审计结果:符合预期

国家审计署公布了最新的地方政府性债务审计结果,与我们的预测基本相符。数据要点如下:1)截至2013年上半年,地方政府债务敞口为人民币17.9万亿元(其中地方政府负有偿还责任的债务是10.9万亿元、负有担保责任的债务是2.7万亿元、可能承担一定救助责任的债务是4.3万亿元),约占2013年估算GDP的31%,同时中央政府债务敞口为人民币12.4万亿元,仍保持在较低水平,约占2013年估算GDP的22%;2)在县乡等低层政府债务的推动下,地方政府负有偿还责任的债务较2010年增长了人民币3.9万亿元,年均复合增长率为20%,与社会融资总额20%的年均复合增长率基本相当;3)需在2014年和2015年到期偿还的地方政府债务分占38%和16%;4)截至2012年底,全国政府负有偿还责任债务的逾期债务率为5.38%(除去应付未付款项形成的逾期债务后,逾期债务率为1%);政府负有担保责任的债务以及可能承担一定救助责任的债务的逾期债务率分别为1.61%和1.97%;5)在地方政府债务中57%来自银行贷款(约人民币10万亿元,约2013年上半年贷款总额的14%),其余来自债券和BT(建设-移交)等形式。

现有地方政府债务风险似乎可控;主要风险在于新债快速增长和高企的县乡政府负债

审计结果证实了我们的观点,即考虑到地方政府收入和土地等资产,现有的地方政府债务风险可以得到控制,但主要风险是地方政府融资平台新增债务的快速增长。此外,县级和乡镇政府负债5.4万亿元,由于它们的直接财政收入和土地出让金收入偏少,低层政府相对于较高层级政府面临着更大的债务风险。

需要重点关注控制地方平台债务的改革措施的执行情况

日前召开的中央经济工作会议要求将地方债务纳入全口径预算管理和政府官员的政绩考核,我们认为这会增强财政自律,从而改善政府公益性项目平台债务的信贷质量。我们认为如果这些举措得到良好执行,则将从根本上有利于中国银行业的资产质量、推动估值重估,因为针对平台债务信贷质量不佳的普遍认知已对中国银行股经调整的净资产市场预测和风险溢价产生了负面影响。在我们的基本假设中,我们估测若地方政府融资平台债务的平均不良贷款率为20%,那么对中国银行业2013年预期净资产的影响可能为-6%至-12%。对改革措施的具体执行可能降低潜在的地方政府融资平台不良率,提高银行的调整后净资产。我们的买入首选股:招商银行H/农业银行A(均位于强力买入名单);农业银行/民生银行/建设银行/工商银行的H股;招商银行/兴业银行/宁波银行/建设银行/工商银行的A股。主要风险:宏观经济硬着陆。