银行业半年度投资策略报告:疏堵结合下走出困境

投资要点:

欧版QE启动和中国央行定向宽松共筑资金环境。

欧洲央行将实施包括减息、推出规模4000亿欧元贷款计划等“一揽子”的经济刺激政策,最受关注的是宣布执行-0.1%的存款负利率。同时,中国央行对满足条件的银行定向降准、银监会调整贷存比计算口径。我们看到了内外金融环境在向着刺激经济发展的方向运动。

去产能和去库存交替进行,助推经济筑底。

我们观察4个月的库存数据发现,制造业下游的情况好于上游,上游好于中游,这和我们对工业增加值的观察结论一致。比如下游的纺织服装、服饰业,在频繁的主动补库存和主动去库存,行业自我生存能力强,黑金行业亦如此。各行业周期的此起彼伏,保证经济完成软着陆。

行业在疏堵结合下将走出困境。

大额存单下半年有望推出以及同业监管会对行业盈利产生负面影响,我们认为前者取决于转换率,后者对资本消耗的影响会更加明显。但优先股的发行有望缓解资本压力,ABS登陆交易所市场也有助银行化解信贷风险。政策的意图非常明显,银行在疏堵中的盈利透明度增强。

投资建议

行业基本上看:大额存单对盈利的影响在可控范围,我们假设初期转换率1%,对净利润的影响在0.4个百分点;同业业务是管制不是管死,对资本消耗会有影响,但信贷资产证券化在交易所登陆,为银行信贷资产主表出表开辟了新路,同时优先股下半年有望开出第一单,政策在“疏堵”结合,目的是增加透明度;银行系宝宝军团收益率显著提升,在应对互联网第一波冲击下,银行又站起来了!传统业务下,需求出现分化;净息差由于大额存单干扰,下半年比上半年会略有下降;中间业务收入自然增长也应该有10%,加上券商创新等业务的合作开展,银行中间业务收入增长前景依然乐观。

综上所述,我们看好银行业下半年的投资机会,三季度徘徊概率较大,四季度逐步向好。个股上重点推荐:平安银行和农业银行。

风险提示:房地产加速下行拖累经济和银行资产质量。