久立特材:业绩低点已过,有望迎来业绩与估值的戴维斯双击

事件:2014 年实现营业收入29.02 亿元,同比增长1.87%,实现归属母公司净利润1.90 亿元,同比下降12.55%。

点评:

1、产能利用率及产品销量略低于我们预期.

2014 年完成产量6.87 万吨,实现销量7.47 万吨,我们预计主要原因是下游油气等行业投资增速放缓,拖累订单确认交付。报告期内新增订单7.62 万吨,但仅实现62.40%的销售确认。主要项目订单延迟交付影响全年产销量。

2、上游原材料价格波动拖累产品毛利率.

报告期内,公司无缝管毛利率21.81%,同比下滑0.48 百分点。焊接管毛利率23.25%,同比下滑3.79 百分点。年内受印尼限矿政策影响,镍价年内最大波幅50.93%,短期上游原材料价格大幅波动,影响主要产品毛利率。

3、业绩低点已过,公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击.

公司集油气输送管、核电蒸发器管以及高温合金、军工资质于一身。

我们认为2014 年是公司业绩低点,随着俄罗斯亚马尔项目订单上半年集中交付、山东荣城石岛湾示范电站690 蒸发器管年内交付以及油气领域主要管网输送项目开工,2015 年公司业绩有望重拾高增长态势。2015 年公司1万吨特殊合金项目有望投产,永兴合金的投产将进一步提升公司在耐蚀合金、高温合金产品的竞争优势和产业链附加值。

盈利预测、投资评级和估值:我们预测公司2015~2017 年EPS 为1.02 元、1.21 元、1.30 元(未含永兴合金及军品业务贡献),三年净利复合增速32.2%。考虑到公司高温合金项目以及军品业务对未来业绩及整体估值的提升作用,我们参照目前军工行业以及可比高温合金公司估值,给予公司2015 年60 倍PE,12个月目标价61.20 元。

风险提示:油气行业持续低迷、核电、军工订单低于预期,永兴合金建设进度不及预期