久立特材14年报点评:高端管龙头,受益核电大发展

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位,核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推荐”评级。

行业景气下滑拉低公司业绩:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入29.02 亿元,同比增长1.87%,实现净利润1.87 亿元,同比下滑15.21%,扣非后归属上市公司股东净利润1.81 亿元,同比下滑9.01%,实现基本每股收益0.61 元。2014 年年度利润分配预案为:每10 股派2 元(含税)。

公司业绩下滑的主要原因有:上游原材料受到不锈钢价格大幅度波动的影响,同时传统主业产品受到油气需求景气下滑的影响,而公司高端管材产能尚未完全释放,公司盈利受到行业整体景气下滑的冲击。2014年公司综合毛利率整体下滑1.7 个百分点至20.8%,分产品来看,无缝管毛利率21.81%,基本持平;而焊接管由于下游行业投资放缓,公司毛利空间受挤压,毛利下滑3.79 个百分点至23.25%。

期间费用率小幅上行:2014 年公司期间费用率为12.37%,同比增长0.5个百分点,其中管理费用率增长0.43%,为6.51%。由于公司发行可转债,目前公司负债较低,资产负债率下滑至29.15%。

高端管龙头,受益核电发展,中长期业绩可期:目前核电实质性重启开始后,预计年内还将有其他项目核准开工,我们认为核电将进入一个密集批复期,利好全产业链。公司作为高端管龙头,技术优势明显,将充分受益核电发展:1)国内高端工业用管市场空间广阔,公司凭借技术优势,尤其是镍基合金油管和核电用管明显技术优势,与宝钢共享国内广阔的进口替代供应市场;2)目前公司与宝钢是国内仅有的两家核电蒸发器管供应商,核电重启加速带来上游核电设备制造商订单大爆发,公司将充分受益;3)高端产能未来两年逐步释放。LNG 管和复合管产能未来逐步释放,共促业绩继续稳步高增长。

投资建议:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE 分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位;而核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推荐”评级。

风险提示:上游原料价格大幅波动及下游需求不景气继续拉低业绩。