银行行业周报:混业跨界+地方债务置换,带来银行价值重估

板块上周走势回顾。过去一周A股银行板块上涨9.8%,同期沪深300指数上涨4.0%,A股银行板块跑赢沪深300指数5.8个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名1/29。16家A股上市银行股价全部上涨,涨幅居前的是宁波银行(+24.2%)、兴业银行(+21.9%)和南京银行(+16.4%),涨幅较小的是民生银行(+6.5%)、农业银行(+5.4%)和工商银行(+5.3%)。14家H股上市银行股价也普遍上涨,涨幅居前的是招商银行(+7.3%)、重庆农商行(+4.8%)和交通银行(+4.0%),表现稍逊的是光大银行(+1.3%)、徽商银行(+0.6%)和哈尔滨银行(-3.5%)。

上周重要事件回顾及展望。回顾:1)2月新增一般性人民币贷款1.14万亿,新增社融1.35万亿,超市场预期;2)财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度,占2015年到期政府债务的53.8%;另外传财政部、发改委、央行、银监会分工核查存量债务,其中财政部专员办负责核查买断(BT)和工程应付款;发改委核查融资平台的企业债券;中国人民银行、银监会负责核查地方债务中的银行贷款、短融债券等,核查截止期限为2015年4月8日。3)公司层面:兴业银行发布公告称目前公司没有直接收购或控股华福证券;工行获银监会批准境内发行450亿元优先股;平安银行2014年净利润同比增30%。展望:招商银行和浦发银行将于周三公布2014年年报,中信银行将于周五公布。

资金价格——截止上周末,美元兑人民币汇率略升值0.003至6.26,升水从之前一周的14.1%升至14.9%。上周央行通过公开市场操作净回笼基础货币为530亿元。其中两次7天逆回购操作投放600亿,利率3.75%(环比持平),逆回购到期回笼1130亿。本周将有600亿逆回购到期。上周银行间市场主要利率走势出现分化。银行间拆借隔夜/7天利率分别上升2bps/11bps至3.54%/5.18%,14天利率下降17bps至4.89%。债券利率出现上行,1年期国债收益率上升4bps至3.09%,10年期国债收益微升1bps至3.49%。长三角票据贴现利率(年化后)环比上周继续下降12bps至5.16%。

理财市场——根据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品1043款,到期935款,净发行108款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占比27.4%,平均发行期限4.0个月,平均发行利率5.38%(较之前一周下降2bps)。上周互联网理财产品7日年化收益率整体上升48bps至5.09%。

信托市场——据用益信托工作室的统计,3月份截止上周末集合信托共成立197只,成立规模121亿元,集合信托平均期限1.59年,平均预期收益率为9.18%(较2月份持平)。

债券融资市场——根据WIND不完全统计,3月份截至上周末非金融企业债券(包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债主要是铁道债、资产支持证券、可转债)净融资规模-77亿元,其中发行规模1711亿元,到期规模1788亿元。

投资建议:上周受以兴业银行为龙头的混业经营预期及政府债务置换的催化,银行板块涨幅居前,我们认为主题催化可使得板块估值提升,但要突破前期高点,还需要经济超预期+实际利率下行的合力。银行板块趋势性行情将取决于以下催化的共振:①实际利率曲线下移程度以及经济数据改善印证对资产质量拐点判断;②混业经营(加法+减法+跨界)、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子的实质落地;③银行高股息率在实际利率下行的过程中吸引力会放大。除我们无法覆盖的浦发及平安以外,我们推荐:①兴业(混业/跨界经营存在超预期)②中行(机制改善、员工持股、一带一路催化、转债转股结束)③北京(高股息、低估值、资产质量运营稳健)。

风险提示:经济复苏低于预期,政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期。