波动率系列专题报告之一:监测隐含波动率,华宝证券首推ATM波动率模型

波动率与波动率预测。资产的波动率用于度量资产收益的不确定性。与价格交易类似的,波动率交易既要关注波动率的过去、即历史波动率;又要关注波动率的未来、即预测波动率。预测波动率的方式通常有两种:(1)根据历史数据估计波动率;(2)根据期权价格倒推出波动率预测值。

历史信息法。基于历史波动率的预测假设在时刻,对任意的τ,σ_(t-τ),都是可估计的或已知的,时刻的波动率是过去一段时期波动率的函数。基于时间序列模型的预测将前期方差和残差纳入未来波动率的预测。

BS隐含波动率法。隐含波动率法是根据期权价格来计算波动率,其代表了市场对未来的预期,比较典型的是Black-Scholes隐含波动率(BS隐含波动率)。

波动率监测常规手段——波动率曲面。不同行权价、不同剩余期限对应的期权的隐含波动率构成了波动率曲面,期权交易和策略的核心在于波动率曲面的监控,波动率曲面的异常形态意味着存在套利空间,即使是方向性的投机交易也需要依靠其寻找最佳行权点。从3月11日的行情看,除了4月认购期权合约初具波动率微笑的雏形外,其余认购合约未出现明显的微笑曲线。从期限结构看,各月份合约也未呈现明显的波动率期限结构

华宝证券波动率监测——动态ATM波动率。在传统的波动率期限结构中,有几个行权价就有几条曲线,有些合约由于深度实值或深度虚值,交易量较少,给实际交易的借鉴并不多,为了将最具代表性合约的波动率呈现出来,我们只选取平价合约,构建动态ATM(At The Money)波动率模型。将同一到期日、不同交易日的平价期权隐含波动率连接起来即可得到动态ATM波动率模型。

如何使用动态ATM波动率?

(1)比较不同到期日的平价期权隐含波动率,判断投资者对未来波动率走势的预期。从当前成交比较活跃的当月和次月合约看,次月认购期权隐含波动率高于当月认购期权,认沽期权亦然。这表明投资者对短期波动率的走势看涨。

(2)比较隐含波动率的相对水平,判断市场情绪变化。通过跟踪动态ATM波动率模型,我们可以看到对应于期权剩余期限内,市场对标的物波动幅度的预期。在市场下跌过程中,如果认沽期权隐含波动率走高,反映投资者恐慌情绪加重。反之,在市场上涨的过程中,如果期权的隐含波动率加大,也能反映期权投资者对未来市场波动性加剧的预期越强。

(3)比较认购、认沽平价期权隐含波动率,判断市场逆转可能性。一般而言,相同到期日、相同行权价的认购期权和认沽期权波动率之差在一个相对稳定的区间内运动。当市场拐点来临时,上述稳定区间或被突破,此时可通过阀值的设立判断市场风格的切换。