2015年2月融资数据点评:信贷连续发力,M2增速仍有下滑压力

事件:

中国人民银行公布的2月社会融资总额为1.35万亿元,同比多增4130亿元;新增人民币贷款1.02万亿元,同比多增约3700亿元,预期值为7600亿元,前值为1.47万亿元。2月末广义货币供应量(M2)余额125.74万亿元,同比增长12.5%,前值为10.8%,预期值为11.2%。

点评:

银行信贷期限拉长,短期贷款有所改善。2月短期贷款以及票据融资新增4144亿元,同比多增2063亿元;中长期贷款则新增6900亿元,同比多增2757亿元,贷款结构继续优化。具体来看,非金融公司以及居民的短期贷款增长略有改善。中长期贷款方面,非金融公司、居民分别新增5036以及1864亿元,分别同比多增2131以及626亿元。

表外融资以及直接融资表现不佳。一系列规定限制了表外融资的发展,加上宏观经济走势不明朗,中小房地产发展商资金链压力大等问题降低了机构的风险偏好。下滑最严重的是信托贷款,2月新增仅38亿,同比少增709亿,经过2014年127号文限制同业业务开展以及2015年14号文调整一般存贷款口径后,信托通道业务持续收窄。上述规定以及委贷新规也限制了委托贷款业务的开展,2月一般委托贷款新增1299亿元,同比仅增500亿元。综合分析表外融资规模下降以及银行信贷持续大增,数据显示管理层对表外融资乱象的打击是比较严厉的,而人民币贷款持续走高很可能是缓解实体经济的资金需求,促进经济增长的举措,二者此消彼长有比较明显的政策意图。需要分析的是人民币贷款的最终走向。从1、2月的数据来看,非金融公司的长期贷款增长比较明显,考虑到银行风险偏好的因素,原来信托渠道的融资需求转移到银行信贷的可能性不大,更可能的原因是银行向大型国企以及融资平台输血。另一部分则流向了居民中长期贷款,其中以个人按揭贷款居多。此外,2月非金融企业新增债券融资仅680亿元,同比少增346亿元,主因是春节假期,使债券发行量下降,3月将恢复正常。

M2增速超预期,后续仍有下行压力。2月M2增速反弹,直接原因在于流通中现金增加。从存款数据来看,居民存款同比多增了2.46万亿,非金融企业存款则减少了2.69万亿,导致2月各项存款余额同比增速回落至10.9%。与此同时,M0同比大幅增长17%,同比多增1.06万亿,抬升了广义货币增速。因此,整个脉络就是春节假期前企业年终奖集中发放以及现金需求导致M0以及居民存款大幅增加,但企业存款减少以及各项存款余额增速下降均表明降准并没有明显提高企业的贷款需求,后续M2仍有下行压力。一方面,外汇占款持续低增长,去年12月以及今年1月连续出现大规模减少的现象;另一方面,货币乘数下降,四季度末降至4.18,是去年的最低值。考虑到1-2月经济数据超预期下行,通缩压力比较明显,我们认为决策层仍将维持目前“宽货币+宽信用”的组合,货币以及财政政策仍有加码的必要。