2015年2月金融数据点评:宽松预期或失望,未来增长将平稳

主要观点:

表外转表内的逆趋势行为仍未停止。

2月份信贷新增规模维持高增,但社会融资规模有较大程度下降。显然,表外融资转向表内的趋势仍在持续。表外业务增长在银行业经营中比重的提升,是一个不可更改的趋势,当前的规范只是延缓了其发展而已。从经济环境的角度,银行未贴现承兑汇票规模的下降,表明商业往来景气度的下降,经济持续低迷的状况,客观上也造成了实体经营企业对银行各项融资业务的需求,从而造成银行经营业务量的下滑。

货币结构恢复。

上月我们指出,“现金”季节性漏出致货币结构改变。当前的经济背景下,“货币金叉”的状况不可能出现,M1反常回升的现象,只能是临时性干扰因素扰动的结果。2月,M1和M2分别转向,货币增长结构如期恢复正常。

道义劝告致银行加大投放。

在经济低迷、信贷有效需求偏弱,以及商业银行对信贷风险重视程度空前上升的情况下,2月份信贷高增,只能是政策指引下的产物。商业银行一改上月谨慎态度,大举扩大投放,我们认为这与前期央行公开劝告有关;面对经济低迷态势,调控部门加快投资审批的同时,也在道义上对银行放贷进行了劝说。

信贷、货币双超预期增长加强市场宽松预期。

经济下行担忧下,股市“任性”走强。2月份货币、信贷增长双超市场预期,市场对经济低迷下、政策放松的预期再度强化。由于货币增长再度上升,加上居民资产配置趋势的变化,市场对流动性变化的忧虑减轻。不过货币、信贷的增长并没有使得社会融资成本有效下降,在政策的规范下,资金回流实体的现象有所体现;但对债市而言,货币增长并没有改变银行体系间借贷的便利程度,债市短期仍然面临有调整压力。

未来货币、信贷增速扩张停止,维持平稳。

政策虽鼓励放贷,但不鼓励扩张。当前货币、信贷的回升,仅是对上月过低增长的一种修正,M2增长达12%后,增速已达政策合意水平,在信贷有效需求偏弱的情况下,未来增长将保持平稳。不过当前货币、信贷的回升,仅是对上月过低增长的一种修正,M2增长达12%后,增速已达政策合意水平,在信贷有效需求偏弱的情况下,未来增长将保持平稳。