证券行业-地方债务置换事件点评:地方债风险缓解,金融股迎改革利好

事件:

近日,财政部副部长朱光耀透露,国务院明确批准1万亿元规模的置换债券来置换地方政府债务,目前已分发至各省。

点评:

1万亿规模地方债务置换流程:地方政府向商业银行等金融机构发行低利率的长期政府债券,来置换此前地方融资平台向银行借的高利率短期债务,主要是银行贷款。债务置换本身是财政政策,但由于这1万亿地方政府债务是经过财政部甄别的相对优质债务,故不排除未来商业银行会通过新申购的地方债券向央行申请抵押贷款(即PSL),形成央行对该笔地方债券担保并向商业银行发放增量基础货币的情况,但具体能够申请多少PSL要看央行的后续态度。

债务置换的影响:

1、对于地方政府:地方政府的短期兑付风险得到缓解,同时利息负担减轻,有利于地方政府实施偏积极的财政政策。目前只置换了1万亿的地方债务,相对于地方政府有偿还责任的10万亿元债务来讲,比例较小;但中央释放信号作用,不会将地方政府债务问题全盘抛给社会来承担,而是会出手积极应对;故不排除未来仍会有新的债务置换获批。

2、对于实体经济:风险得到缓解,同时央行很可能对地方债券进行PSL操作,实体经济将获得更多货币,对促进目前经济企稳起到积极作用。同时,地方政府的刚兑利率被压低,市场长端的无风险收益率进一步下降,社会融资成本也会随之下降。

3、对银行板块的影响:双重利好。不仅缓解了银行的坏账风险,同时为银行打开了PSL窗口,商业银行可以在降低不良风险的同时,获得更多可放贷资金。但由于高息债权被置换成低息债权,银行未来的投资收益率将下降,在银行存款端利率上限年内或放开的预期下,银行息差或继续缩窄,利润增速进一步下滑。但目前对银行板块的利空压制因素主要是坏账风险,债务置换将带来银行板块的估值修复行情。

4、对保险板块的影响:近年来,保险公司投资了较多的非标资产,占比在15%-20%,债务置换将缓解部分非标资产的偿还风险,对保险行业形成一定利好;而长端利率的下降会降低保险公司未来增量投资的收益率,长期来看,保险公司的利差收益有所下降。总结为短期偏利好,长期偏利空。

5、对券商板块的影响:对券商板块无直接影响,间接影响主要是两方面:一是银行股的上涨或带动蓝筹板块的继续活跃,券商3月经纪业务回暖带来业绩增长;二是市场利率的下降对券商的债券投资形成短期利好,长期利空,综合看影响偏中性。

操作建议:金融板块的推荐顺序为:银行,保险,券商。银行板块估值最低,利好消息刺激下,短期保持强势反弹概率较大,中期行情依然要看PSL申请情况以及其他债务处理方式;保险板块估值合理,短期或有反弹,但高度有限;券商板块估值相对较高,同时受到互联网证券业务的快速发展和牌照放开的负面影响,或继续保持横向震荡,而中小券商股弹性较好,或随大盘上涨而出现反弹。个股方面,建议关注创新能力突出且坏账风险得到释放的兴业银行(601166),弹性最大且具有混改预期的新华保险(601336),以及触网积极的国金证券(600109)。

风险提示:宽松低于预期;地方债务解决方案低于预期;股东减持。