2015年1-2月生产、消费以及投资数据点评:经济下行压力突出,政策存进一步放松必要

事件:

国家统计局公布,2015年1-2月工业增加值同比增长6.8%,去年全年增长7.9%,低于市场预期的7.6%。消费方面,1-2月社会消费品零售总额同比名义增长10.7%,低于预期的11.5%,前值为11.9%。投资方面,1-2月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长13.9%,稍低于预期的14%,前值为15.7%。其中,全国房地产开发投资同比名义增长10.4%,前值为10.5%。

点评:

前两个月供给以及需求共同收缩。首先,就生产端而言,1-2月工业增加值同比以及环比增速均下降,其中环比增长0.45%,为去年9月以来的最低值,这与PPI同比降幅持续扩大以及官方制造业PMI中的生产指数持续回落一致。钢材、有色金属产量同比增速大幅下降,发电量维持低位。其次,消费不振,投资增速下滑。一方面,消费内部出现分化,具体来看,餐饮收入同比增长11.2%,高于去年12月的10%;然而商品零售增速下滑至10.7%,与去年12月的12%有较大差距。另一方面,制造业投资增速下滑至10.6%,大幅低于去年全年的13.5%,是拖累整体固定资产投资增速下滑的最主要原因。数据上显示基建投资以及房地产投资相对平稳。1-2月基建投资同比增长20.8%,高于去年末的20.3%,但其中的铁路投资增速下滑至14.5%,连续三个月下降,缺少最主要的铁路投资的支持,基建投资仍有下滑的压力。

房屋销售季节性下滑,但资金面出现改善。第一,行业资金面小幅改善。1-2月房地产开发到位资金同比上涨1.6%,去年全年同比下降0.1%,最主要的支撑因素是个人按揭贷款同比增速转正,1-2月同比上升2.1%,去年全年同比下降2.6%。此外,定金及预收款降幅收窄,同比下降10.3%%;自筹资金同比增长9.3%,高于去年的6.3%。然而,国内贷款增速同比仅增0.6%,远低于去年末的8%,原因可能是购置土地减少导致开发贷需求下降,1-2月土地购置面积同比大幅减少31.7%。第二,房屋销售出现下滑,但库存继续改善。1-2月商品房销售额以及销售面积分别同比下降15.8%以及16.3%,降幅均较去年末扩大。与此同时,商品房待售面积同比增速下降至24.4%,其中住宅待售面积同比增速下降至23.4%。展望二季度,房地产行业环境有望继续改善。一方面,由于风险偏好下降,出于资产质量的考虑,银行将加大房贷投放,个人按揭贷款方面已经对此有所反映。此外,前期降息降准政策效果逐渐显现,考虑到房屋销售与投资存在3-6个月滞后期,估计二季度开始房地产投资增速将出现回升。另一方面,政策对房地产行业相对友好。近期决策层频频释放放松房地产行业监管消息,其中在两会上,总理在政府工作报告上也重申支持刚需以及改善型住房需求,加上前期放宽房企债务融资审批,楼市销售以及行业资金面有望持续改善。

经济面临下行压力,政策存在进一步放松的必要。总结工业生产、消费以及投资数据,1-2月经济面临较大下行压力,表现在供给以及需求共同萎缩,工业增加值增速超预期下滑,消费以及投资也表现不佳,下游消费持续不振导致企业利润下滑,压制企业加大投资的能力以及信心,上游工业生产亦遭受打击。展望后续经济走势,经济仍然面临下行压力。首先,下游需求仍然偏弱,缺乏强有力的推动。从前两个月的官方制造业以及非制造业PMI来看,新订单指数均有所回升,但波动区间依旧在51%以下,接近荣枯线,国际经济环境不明朗以及国内改革的深入推进均对传统经济需求构成压力。其次,基建、制造业投资压力不减。由于经济转型,127号文、新预算法以及43号限制地方政府新增债务,融资平台对基建投资的拉动作用减弱,导致上游工业产品需求下降,特别是钢材、有色金属等生产受到严重冲击,PPI持续负增长,加上PPP模式对融资平台的替代需要时间,短期内基建投资、制造业投资依然面临着不小的压力。综上所述,改革中面临经济调整甚至下行的压力是正常的,但由于经济转型过于迅速,力度过猛,特别是地方政府性债务的处理可能引发经济的超预期下行,对改革而言也并非好事。从1-2月的经济数据来推断,一季度GDP增速破7%的概率不低,因此,从政策的角度考虑,下一步的动作料将进一步放松货币政策,加大城投债的置换额度,提高商业银行风险偏好,实现经济平稳复苏。