道明光学深度报告:积极转型功能性膜企业,主业快速增长可期

投资要点

现有反光材料业务底部回暖,积极转型综合性功能薄膜企业

公司现有的反光材料设计营收为10个亿,预计2014年营收为近5亿,产能利用率为45%-50%,随着反光材料全部搬迁到龙游后,生产设备线路逐步理顺,未来有望进一步提高产能利用率;同时公司制定了从单一的反光材料生产企业转型为综合性功能性膜材料企业转变的发展思路,依托现有技术平台和技术储备,重点加快在锂电池软包装膜、微棱镜型反光膜、棱镜型高性能光学膜等功能性薄膜产品的产业化。

业绩驱动因素

未来业绩驱动主要来自:(1)公司现有反光材料业务底部回暖,厂房搬迁后经过2年生产设备技术人员等逐步理顺,随着新产能释放,公司有望稳步增长;(2)公司向铝塑膜、棱镜型反光材料及光学膜等方向发展,积极向综合性功能薄膜领域转型。(3)高毛利(约55%)的棱镜型反光材料最先起步,有望15年开始贡献业绩,未来公司反光材料产品结构更加完善,棱镜型跟微珠型反光材料将互相促使销量增加,进一步提升公司在反光材料行业内的竞争力。

有别于大众的认识

1)市场认为公司所处的反光材料行业持续低迷,下游公路基建增速放缓。我们认为反光材料需求分存量和增量需求,在每年稳定增长的同时,磨损风化等造成更换的存量需求更具有确定性,占比也更大。

2)市场对公司棱镜型的反光材料不够重视,需要进一步挖掘。我们认为高毛利的微棱镜型反光材料将是明年主要的业绩驱动,未来公司产品结构更加丰富,棱镜型的反光材料销售反过来也会促进传统反光材料的销售,替代进口、巩固公司在反光材料行业中的龙头地位。

盈利预测及估值

考虑到首次募投项目在搬迁后的复苏以及新投产的棱镜型反光材料的新增业绩,我们认为公司在2015年有望进入快速发展期。我们预计2014-2016年公司EPS为0.20、0.58、1.20元/股,同比增长69%、181%、96%,对应PE为97倍、33倍、16倍。2015年,微棱镜型反光材料将率先投产,将成为公司业绩驱动的主要因素,同时我们看好公司积极向综合性功能性薄膜的企业转型,未来公司将成为平台型企业,发展空间巨大,可以给予一定的估值溢价。