奇虎360:奇虎年报点评

2014年整个中概股相比纳斯达克指数,跌出了一个独立行情。而对于周教主以及他的奇虎而言,更是饱受质疑的一年。移动布局的乏力、商业化进程的过缓、国外投行对于中国游戏市场的担忧、网络彩票的风波,都成了360受到狙击的理由。奇虎股价从2012年8月的不足20美金,一路奔跑到最高120美金之后,也该驻足休息调整下了。年前我们也对奇虎进行了充分的风险提示,尽可能降低风险。但在市场恐惧的时候,我们是需要贪婪的,我们给您贪婪的理由!更为重要的是我们认为奇虎的负面因素已经充分被反映在股价当中。2015年业绩有保障,后续大方向环节均有明显布局。

一、2014年业绩达标,预测2015年50%营收增长

1、2014年营收达到预期标准,按照非美会计准则下,奇虎美股收益为2.47美元,个人预测为2.37美元,基本一致。对应当前股价,不到22倍PE。预计2015年总体营收增长率大约在50%,EPS 为3.53美元,对应当前股价不到14倍PE,是被过度低估。

2、目前来看,奇虎2015年Q1的指引过低,也是市场担心的风险,其中有大部分是由于彩票业务的政策因素导致,彩票业务大约占奇虎营收的8%左右。另外春节较晚,也会影响搜索广告的营收。

3、2014年Q4奇虎营收4.3亿美金,非美准则净利润1.09亿美金,去年同期营收2.21亿美金,非美准则净利润9630万美金,营收同比增长94.6%,净利润同比增长13.5%。参考百度Q4净利润不达预期,我们可以看到奇虎的净利润本季表现也是差强人意,后续的医疗类广告将会对奇虎的整体净利润帮助很大。

二、广告变现能力提升,游戏稳步增长,现金流稳定

1、PC 端搜索流量和浏览器市场份额仍将会有提升,较好状况下会达到35%搜索市场份额。

2、基于PC 端的变现能力会有较大提升,对比百度、搜狗两家搜索收入为主的公司,不考虑医疗广告的高点击单价,奇虎仍然落后于搜狗,提升空间较大。考虑到医疗广告营收占据百度、搜狗将近40%的份额,奇虎的医疗类广告上线对于奇虎的提升比较明显。预计总体搜索广告营收会增幅达到100%

3、个人起始页的营收会有15%左右的增幅,主要是考虑到大型广告主,大型电商在2015年预算会增加15%左右。

4、虽然游戏的增长高峰刚过,但是随着高竞争下的高淘汰,整个游戏行业集中度会提升,随着集中度的提升,游戏的质量和用户留存等会相应提升,整个游戏行业依然向好,预计2015年奇虎页游依然会有25%以上的增幅,奇虎手游营收会有50%以上增幅。

三、企业安全贡献营收,杀毒安全地位依然稳固2015年初中石化启动对全球所有的终端进行防病毒系统更新,此次更新将全部采用360公司的企业级安全软件“天擎”。中国个人安全市场不过20亿元,但2015年企业级安全市场超过200亿元。我们预计在2015年 奇虎在企业安全端的营收会超过6000万美金,该部分的净利率会有30%以上,超过总体平均水平。随着国家对网络安全的重视。政府采购办公室批准使用5个反病毒软件品牌。这5个品牌均来自中国国内,包括奇虎360、启明星辰、冠群金辰、北京江民和瑞星,毫无疑问奇虎是其中的龙头企业

四、后移动时代O2O、智能硬件、在线教育布局广泛,长远可期移动互联网的布局,奇虎过慢,是股价下行最主要原因,但是在后移动互联网的模式中,奇虎均早已开始布局。

1、奇虎与工商银行和公安部合作推出中国首家O2O 开发者平台。将众多的小型服务商家,以简单方便快捷的方式,将自己的服务部署到线上。后续依据手机助手的巨大流量以及工行联合的支付体系,形成规模效应,可以打造出真正的O2O 平台。平台公司的前景,难以估量,目前市场O2O 还是以垂直化、单一化为主。

2、智能硬件,奇虎很早就发布了智能手环,尽管智能路由宣告失败,但这是在互联网企业转型硬件研发道路中必经之路,奇虎后续仍然会研发自己的家庭路由。大神手机去年出货量在1000万台左右,预计今年Q2奇虎酷派会发布新品,借助iwatch 的东风,奇虎后续推出手机结合智能硬件的产品,是很大概率事件。该部分营收目前难以估量,不在模型计算中

3、学大教育在3月5日的财报会上,宣布后续与奇虎联手发力K12在线教育。目前无确定模式,考虑到新东方结合腾讯的移动题库类产品问世。学大的线下丰富教育经验结合奇虎线上流量资源,后续前景看好,无论是题库类产品,还是教学类,均可布局。

投资建议

维持“买入”评级,目标价位78$,预计奇虎在2015年总营收增长率会在50%,2015年总营收预计达到21.06亿美金。预测公司2015年Non-GAAP 下EPS 为3.53$,对应当前股价为14倍PE,我们认为以奇虎目前的布局和发展以及业绩增速,14倍PE 是被严重低估。给予20倍的PE,亦有40%以上的向上空间。