国新能源:业绩如期兑现,天然气降价后销量将提速

投资要点

公司于3月9日发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入55.03亿元,同比增长25%;归属于母公司股东的净利润为4.35亿元,折合EPS为0.74元,同比增长41%;一、二、三、四季度EPS分别为0.23元、0.15元、0.18元和0.18元;净资产收益率20.86%,同比增长4.74个百分点。同时公司宣布利润分配预案为:每10股转增7股,公司2014年业绩符合市场预期。受宏观经济减速以及天然气提价影响,公司销气量增速放缓。我们判断在发改委宣布4月份下调天然气价格后,天然气需求量将企稳回升,继续看好公司在山西省内管输的垄断优势带来的天然气销售放量。

公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线已突破4000公里,城市管网3000公里,年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量,占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务,相比2013年,2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间,2020年有大约300%的增长空间。

山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长;三是煤层气热电联产项目陆续投产。2014~2016年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方,同比增长34%、39%、19%。

投资策略:自4月1日起,增量气最高门站价格降低0.44元/方,存量气最高门站价格提高0.04元/方,存量气和增量气门站价格将实现并轨。天然气价格下调以及市场化趋势,有利于提升燃气的比价优势,需求增速将快速反弹,利好于中游管输企业。我们暂不考虑增发摊薄,预计2015~2016年归属于母公司股东的净利润分别为6.28亿元和8.42亿元,对应EPS分别为1.06元和1.42元。驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;上游煤层气采购占比提升降低采购成本;下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级,目标价格区间:42.28~44.76元。

风险提示:股权再融资对EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。