证券经纪及资产管理:券商牌照或放开,时间尚未确定,长期竞争加剧

证监会正在研究放开券商牌照的方案。

证监会发言人3月6日表示,目前该机构正在研究放开券商行业牌照的方案,或将允许:1) 证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌;2) 商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。发言人证实有关政策的公布实施尚无明确时间表。

长期竞争激化;对券商/银行的盈利冲击有限。

我们认为,行业新进入者将在长期内为券商带来更大的竞争压力。鉴于中国银行业拥有强大的客户基础和雄厚的资产实力,它们或成为投行债券承销和零售经纪业务的强有力竞争者;同时我们认为,业务更具差异化的券商依然能够主导股权资本市场、并购和机构经纪业务。我们预计牌照放开将是一个循序渐进的过程,可能从一些小型经纪业务开始,我们认为券商2015/16年业绩所受影响有限,原因如下:1) 牌照放开的时间尚未确定,需要各监管机构间的协调和潜在的立法调整(例如《商业银行法》禁止商业银行投资证券经营业务);2)新的经纪业务牌照初期可能仅会面向现有的证券企业发放(例如券商和基金公司),而后可能才发放给其它金融机构(例如银行);3) 作为交换条件,券商可能获准进入一些目前受到保护的新业务领域(例如:银行、信托、固定收益交易和承销等);4) 目前银行申请从事经纪业务可能需要按照一事一议的原则获得国务院特批。另一方面,这项潜在新业务收入对于银行盈利的影响也可能较为有限。我们估算,投行/证券行业总收入在银行业2014年收入中的占比约为0.8%/6%。

影响。

鉴于结构性/周期性利好因素,以及年初至今强劲的市场活动增速,我们仍对券商股的基本面持建设性积极看法。市场逐步开放可能导致竞争加剧,特别是在投行和传统经纪业务领域,可能为中长期的行业整合铺就道路。我们认为资本实力良好、具备多元化收入基础以及差异化业务实力的券商在应对这些挑战时处于更有利的位置。我们重申强力买入海通证券H 股,以及买入银河证券和海通证券A股。