光大证券中国宏观经济月度数据手册(2015年3月)

一周回顾:经济增长目标下调,春节因素夸大出口强度

光大最新观点

春节因素推动2月出口同比大增,但难掩前两月经济数据疲弱。春节错位因素是2月出口出现48.3%高增幅的主要原因,季调后数据显示,去年末以来出口并未发生显著改善,未来出口走势仍然需要继续观察。持续深度下跌的进口反映疲弱的内需情况。随着春节因素渐退,实体经济疲弱态势日渐明朗。发电量落入负增长区间,产能利用率持续走低,显示生产活动并不景气。需求面持续放缓,房地产市场在经历了去年末宽松政策下的复苏之后,年初以来持续疲弱。经济依然面临较大下行压力。

财政政策宽松力度有限。经济下行压力之下,货币政策持续宽松而财政政策积极程度却相对有限。虽然今年预算将财政赤字率从去年2.1%小幅上调至2.3%,然而考虑到地方政府融资体制改革后,地方债务通过债务扩张为基础设施提供资金将显著受限,同时房地产市场疲弱环境下土地出让收入的下降将进一步限制地方政府财力,基础设施投资资金来源有限可能进一步加大经济下行压力。

政策在改革中试探经济稳定底线。政府工作报告不再谈“保下限”,并将2015年GDP增长目标下调至“7.0%左右” 财政和货币政策设定的目标也表明托底增长的政策力度不会太大。表明政府将在今年进一步放任经济增速的放缓,试探经济保持稳定的底线在哪里。经济硬着陆与稳增长政策低于预期的风险有所上升。增长失稳的风险加大。

一周宏观经济信息

实体经济下行压力进一步加大。春节因素推出之后,经济疲弱态势逐渐明朗。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅上周加深至33.5%,而浮法玻璃产能利用率继续环比下跌0.6个百分点至74.1%。生产面呈现持续放缓态势。需求面30城市房屋销售面积增速继续保持同比回落态势,考虑到春节因素,上周作为春节假期后第二周较去年同期增速下跌19.3%。在连续降准降息后房地产及其它实体经济能否企稳有待进一步观察。

食品价格在春节后持续环比下跌,通缩压力继续上升,工业品价格总体维持稳中有降。

央行继续回笼流动性,短期利率高位平稳。春节之后随着逆回购到期央行累计通过公开市场操作回笼流动性1450亿元。同时在资本流出压力之下,银行间市场流动性维持偏紧状态,短期利率继续高位波动。随着新股发行、资本流出压力以及信贷投放减少银行间资金供给,短期利率可能继续高位波动。而央行可能意图借助相对较高的银行间利率抑制资本市场加杠杆。

贬值压力加大环境下人民币维持稳定。美元走强、经济下行压力加大以及货币政策宽松预期增强加大人民币贬值压力。然而人民币中间价仍然相对稳定,传递出决策者维稳汇率的态度。基于防止资本大规模外流以及政策干预成本陡增目的,央行将继续借助自身强大实力维持人民币汇率稳定。

宽松货币政策将继续以“宽信贷”为主要方向。我们预期今年2月信贷会季节性下滑至8千亿,3月回升至1万亿。宽信贷态势延续。