龙元建设:PPP时代造就中国麦格理

长三角最大民营施工企业:公司主营业务为民用、工业、市政等工程的建筑施工和专业安装,拥有房屋建筑工程总承包特级和市政公用工程总承包一级、机电安装工程总承包一级等多项资质,历获鲁班奖、全国优质样板工程奖、白玉兰奖等数百项奖项。2013年公司收入153亿元,盈利2.22亿元。实际控制人为赖振元家族,持股合计51%。

PPP模式推广正形成全国范围内的上下联动:作为投融资机制改革的重要一环,PPP模式推广受到国家多层面政策大力支持和推进。国务院43号文堵死地方融资平台新增负债投资基建项目,未来地方政府新建项目将全面转向PPP模式。各省级政府亦不断推出PPP示范项目包(目前已有约10个省推出首批近万亿元示范项目包),上市公司层面也将不断有PPP项目落地,PPP模式推广将形成全国范围内的上下联动。我们预计未来数年每年PPP项目投资将超过万亿元。

打造PPP项目管理平台优势突出:1)公司拥有国内权威PPP团队,对基建及市政项目投融资经验极为丰富;2)增发后资金充裕,已设立子公司龙元明城,拟募集100亿元PPP产业基金;3)兼具施工管理和资本运营经验;4)具有优于国企的激励机制。预计公司今年将承接超过100亿元PPP项目,利润率将较之前施工业务的1.5%提高到3-4%,且未来还将保持一定增速。此外,公司致力于打造PPP项目管理平台型公司极具想象空间。

实际控制人超比例认购定增锁三年彰显超强信心:公司董事长、副董事长拟分别认购1.2亿股/9350万股定增股票并锁定三年,此外核心骨干高管亦将以现金参与定增,彰显超强信心。

投资建议:我们预计增发摊薄后2014/2015/2016年EPS分别为0.26/0.30/0.46元,当前股价对应2015/2016年PE分别为33/22倍,考虑到公司未来PPP业务的广阔前景及立志于做PPP项目管理平台型公司,目标价14元(对应2016年30倍PE),“买入-A”评级。

风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。