太平洋:业绩拐点确认,显著成长性优势打开估值空间

核心观点:

1.事件

公司发布了2014年年度报告。

2.我们的分析与判断

1)业绩拐点确认,加杠杆空间充裕,费用管控进步惊人

2014年公司共计实现营业收入13.59亿元(yoy+178.65%),归母净利润5.43亿元(yoy+628.41%),EPS0.171元(yoy+280.00%),ROE为11.08%,同比大增7.63个百分点,和此前业绩快报完全一致。公司期末主动杠杆率提高至1.63倍,较年初小幅提升了14.99%,基于公司在去年内完成增发因此目前加杠杆空间非常充裕。此外,公司在费用管控方面亦体现出了显著进步,业务及管理费用率降低至38.96%,同比减少了33.07个百分点。

2)经纪业务佣金率仍显著高于平均水平,自营业务表现惊艳

2014年公司经纪业务手续费净收入3.80亿元(yoy+46.61%),基于互联网金融的冲击佣金率下降至0.108%(yoy-8.58%),市场份额为0.23%(yoy+3.75%),佣金率仍高于平均水平。公司在投行业务上的弹性在IPO开闸后得以体现,共计实现投行业务净收入1.02亿元(yoy+68.40%),目前有效IPO在会项目5单,预计投行业务弹性将在发行注册制改革下得到进一步体现。2014年公司期末受托客户资产管理业务规模达290.31亿元(yoy+97.62%),对应收入则达到0.61亿元(yoy+301.42%)。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为5.74亿元(yoy+472.50%),对应投资收益率达到27.27%,同比大增20.70个百分点;期末可供出售金融资产的税后浮盈余额则进一步上升至913.3万元。

3)资本中介型业务大爆发,利息支出占比显著下降

2014年公司资本中介型业务由于两融牌照的获取而得到爆发式增长。截止2014H2,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到54.48亿元(yoy+879.20%),共实现资本中介型利息收入2.21亿元(yoy+2365.34%);资本中介型业务的利息收入占比则大幅提升至69.12%,显著优化了公司利息收入的结构。

另外一方面,由于公司加杠杆的幅度较为温和,致使利息支出/收入的比例下降至23.56%,预计随着公司后续杠杆的稳步提升,利息支出将呈现显著增长的趋势。

3.投资建议

我们认为公司作为中小券商中业务转型较快,业绩弹性显著的标的,后续资本运作及创新业务发展充满想象空间,当前股价尚未体现出公司在成长性上的优势。我们维持“推荐”评级,并提高此前的盈利预测至2015/2016年EPS0.28/0.50元。