保险行业2014年年报前瞻:投资收益创五年新高,净资产大幅增长

投资助推保费增长:根据全国保险工作会议披露的数据,2014 年保险公司预计利润2046.6 亿元,同比增长106.4%。保险资金运用实现收益5358.8 亿元,同比增长46.5%,创历史新高。保险资金投资收益率6.3%,综合收益率9.2%,均创五年来最好水平。2014 年全国保费收入突破2 万亿元大关,保险业总资产突破10 万亿元大关。保险业增速达17.5%。财产险保费收入7203 亿元,同比增长16%;人身险保费收入1.3 万亿元,同比增长18.2%。

三因素分析法仍然实用:保险行业投资收益的提升直接助推行业保费呈现快速增长趋势。我们在去年底年度策略分析报告已经提到,保费和投资是保险公司最大的两个基本面,事者关系是保费滞后投资一年产生变化。2013 年上市保险公司总投资收益率维持5%左右水平,投资收益的企稳回升直接带动2014 年保费的恢复性增长,预计这一趋势在2015年将得以延续。

偿付能力继续改善:2014 年上市保险公司偿付能力维持充足水平,除中国人寿外,其余三家上市险企均通过不同形式补充了资本。我们认为2014 年股市和债市的繁荣促使净资产得到稳步提升,这在一定程度增厚了保险公司的偿付能力。

净资产将得以大幅提升:受益于综合投资收益的提升,预计四家上市公司净资产相对年初都将维持两位数增长。这主要得益于市场收益率下行,债券牛市和股指的大幅提升。债券和权益投资助推保险公司净资产得以较大幅度提升。

退保问题依然严重:预计2014 年退保仍然是上市保险公司的顽疾之一,除平安寿险外,太保寿险、中国人寿和新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)应该在25%-30%之间,退保率之高对现金流和资产配置产生较大影响。

投资建议和风险提示:预计2014 年上市保险公司投资收益将继续维持较高水平,这为分红保险和万能险竞争力提升提供强有力支持,从而促使保费持续稳定增长。二季度开始,保险行业税收优惠政策预期加强,这对保险股价形成正面作用。我们维持行业“强于大市”评级。

风险提示:资本市场波动对保险公司投资收益产生较大影响。