第一创业2015年第03、06、04期农发债投标分析

摘要:

央行分支机构SLF 扩容不必作过多宽松解读。据媒体报道,央行近期发文下调地方分支机构常备借贷便利(SLF)利率,隔夜利率由去年的5%降为4.5%,7天期利率则由7%降为5.5%;同时与去年相比,14天期限品种未现身,只保留隔夜和7天品种。此次央行新增地方分支机构SLF操作限额2,200亿元人民币,增加后全国总限额为3,400亿元。央行同时明确,对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,隔夜、7天利率分别为4.5%和5.5%;如果不符合要求,则分别在上述利率基础上加100bp。地方金融机构SLF 操作试点,是由央行在2014年1月推出的货币政策工具创新,初期的额度是1,200亿元。2014年春节前,隔夜、7天和14天三个档次利率暂定为5%、7%和8%,若拆借和回购利率达到或突破上述利率水平时,央行分支机构要按此利率向符合条件的地方法人金融机构提供流动性支持。央行今年2月则表示,在前期10省(市)分支机构试行常备借贷便利操作形成可复制经验的基础上,决定在全国推广分支机构常备借贷便利,以完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道,应对春节前的流动性季节性波动。我们认为值得注意的是,央行分支机构SLF 操作本身是针对局部流动性紧张的临时措施,其用意主要在于平滑流动性波动、避免出现流动性极端紧张的情况,并不意在宽松,从各期限利率的水平看,也远远高于银行间实际交易利率,因此我们认为并不宜将其作宽松解读。

10年期国债发行结果总体上依然偏谨慎。由于市场传言周二下午央行进行了SLF 操作,周三又有媒体报道地方分支机构SLF 操作的利率有所下调,周三资金面略有转松,银行间各期限资金利率均有小幅下行。上午发行的10年期国债中标收益率为3.3897%,略低于二级市场交易水平。但边际中标收益率达到3.4347%,偏离加权的幅度较大,全场投标倍数1.98倍也表明投标需求一般,因而二级市场收益率变动不大。在资金利率高位徘徊及市场情绪转向谨慎的背景下,短期内一级市场偏弱的局面难以打破。

预计本周四(3月5日)上午农发行将发行的2015年第03、06、04期金融债的中标收益率分别为3.61-3.65%(1年期)、3.68-3.72%(3年期)、3.95-3.99%(7年期),其中增发的1、7年期品种对应的中标价格分别为100.14-100.17元、99.76-100.00元。