银行业动态点评:业绩再度承压,但股价压力不大

点评:

降息时间点超出我们的预期,宏观宽松政策预期进一步确认。

农历新年后第一周央行就启动降息,距离上次时间点仅一个季度,时间点超出市场预期,也超出我们的预期。同时,本次降息也有助于市场确认宏观政策偏宽松的取向。

政策出台原因主要是持续下行的CPI,导致实际利率不降反升,通缩风险增加。

从经济周期与货币政策操作历史来看,在经济增速下滑且通胀率下滑的背景之下,宏观经济可能面临通缩风险,央行往往实施宽松货币政策,从2014年开始的一系列定向宽松政策的不断加码,到去年11月由降息开启的全面宽松政策,均遵循这一大逻辑。今年1月广义货币供应增速再次下跌,引发对通缩风险增加的担心,若CPI持续下行,实际利率仍然上升,与央行降低实体经济融资成本的政策目标相违背,有必要实施降息来对冲。从外围环境来看,各国货币竞相放水,人民币汇率连续贬值,中国也有必要维持宽松货币政策。

是否继续降息主要看实际利率水平走向。

从央行对本次降息的解读来看,实际利率水平是其关注的核心,继续降低社会融资成本是主要目标。因此,央行未来是否继续降息,可以关注CPI是否继续下行,以及以银行存款和理财产品为代表的无风险收益率是否下降,以及银行实际贷款利率,债券发行利率等指标。

利率市场化再推进,收窄银行业利差。

存款上浮区间扩大将进一步收窄银行业利差,对经营面形造成一定冲击,在拨备压力和利差持续收窄下,银行业绩增速继续下滑。在央行宣布降息后,以浙商银行为代表的中小银行当即将存款利率上浮到顶,一年期以上存款成本将降息小幅上行,但本次对称降息,对银行存贷款利差收窄幅度小于14年11月。预计对上市银行2015年业绩的负面影响在2-5个百分点,其中对大行影响偏小。此外,资产质量下行增加银行计提拨备压力,利差收窄导致营收增速下降,在双重压力下银行业绩将继续下滑。但值得注意的是,商业银行绝对利润水平仍较好,ROE可保持在15%以上,上市银行有能力保持比较可观的分红率。