步步高:关注线上生活服务生态圈的搭建进程

投资要点

搭建O2O平台,拓展产业链条.

仅考虑步步高商城资产,2014年云猴网的GMV总额为1.3亿元。2015年活跃用户数、客单价和活跃用户年下单数分别达到50万人、170元/单和3.5次,GMV将达到3.9亿元。考虑到未来成长较快,按照2016年市值/当前GMV为10倍来计算,2016年云猴网的估值有望达到39亿元。

涉足供应链金融业务,培育新的利润增长点.

公司正在申请支付牌照和拟设立小额贷款公司,成立小额贷款公司既可以培育新的利润增长点,又可以巩固供应商关系,强化供应链管理。以湖南同类小贷公司为例,注册资本为2亿元,13年收入和净利润分别达到7,286.31万元和3,817.72万元,毛利率和净利率分别达到91.62%和52.39%。预计,该项业务将为公司带来丰厚盈利。

多因素导致14年业绩下降.

预计,2014年公司实现营业收入122.95亿元,增长7.97%;实现净利润3.53亿元,同比下降-15.00%。公司净利润明显下降,主要是由于:第一,启动云猴平台后,增加资本支出,预计14年投入总量为1亿元,全年利润的增量大部分被投入到平台生态系统中;第二,物业租金、人力成本等刚性费用持续上升,外省新开网点培育时间延长,培育成本加大;第三,四季度促销力度加大,毛利率下降、广告促销费用提高;第四,2014年冬季湖南省气温较高,百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。

最具全渠道战略成功潜质,维持买入评级.

收购广西南城百货后,公司成为湖南和广西两省零售龙头,综合实力迅速提高。

南城百货2015年并表,预计2014-2016年公司分别实现营业收入122.95亿元、176.73亿元和196.77亿元,同比增长7.97%、43.73%和11.34%,归属于母公司股东的净利润同比增长-15.00%、42.38%和10.33%,EPS分别为0.59元、0.71元和0.78元。考虑到公司估值略有优势,且较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。