中国联通简要分析:每用户平均收入疲弱、成本压力导致业绩低于预期

最新消息.

中联通公布2014年四季度净利润为人民币15亿元,低于我们预测的32亿元和22亿元的路透市场预测。要点:(1)2014年四季度移动服务ARPU同比降幅从三季度的13%扩大至15%,较我们的预测低6个百分点,归因于竞争加剧、话费补贴以及增值税改革的影响。中联通预计2015年ARPU和净增用户将同比持平。

(2)移动宽带数据收入同比增速从2013年的64%减速至37%,低于我们预测的42%。(3)四季度固网收入较我们的预测高9%,主要得益于ICT/VAS收入的上升。固网宽带ARPU为61.6元,低于我们所预测的63.3元。(4)四季度销售和营销费用(不含手机补贴)比我们的预测高人民币25亿元,但新增用户仅为200万,低于我们预测的330万。四季度中联通手机补贴为人民币7.3亿元,低于我们预测的13亿元。(5)2014年资本开支为849亿元,2015年资本开支计划为1,000亿元,高于我们所预测的777亿元和845亿元。中联通正在加速农村地区的3G覆盖,且在数据需要较高地区加速推出4G。(6)中联通计划每股派息人民币0.2元,派息率为40%,略高于我们36%的预测。

分析.

我们认为2014年四季度中联通移动业务和净增用户的疲软在一定程度上是由于市场份额向中移动流失所致,并预计2015年该趋势将保持。2014年中联通的网间结算费用节省了人民币56亿元,远高于17亿元的盈利增长。2015年,我们预计中联通削减成本的空间更小且公司预计收入增长将较为平淡。因此,我们预计2015-16年利润率将面临更大的风险。我们还对中联通在农村地区3G覆盖的资本支出回报持谨慎态度。

潜在影响.

我们认为中联通四季度业绩为进一步不利因素。维持中性评级。我们的预测和目标价格正在重估中。