2015年3月份利率市场展望:市场情绪转向谨慎

摘要:

制造业出现探底回升迹象。2月官方制造业PMI 录得49.9,相比1月回升0.1,为2014年8月以来首次回升。一、制造业探底回升。2月官方制造业PMI 回升0.1,而2月受春节停工影响一般数据会回落,例如去年2月的PMI 回落0.3。从数据总体来看,2月制造业呈现一定探底回升的走势。二、分项指数显示制造业前景偏正面。

12个分项指数中,新订单、新出口订单、进口、主要原材料购进价格、原材料库存、生产经营活动预期等6个指数回升,加上作为逆向指数的供货商配送时间指数,共7个指数正面。(1)生产指数回落0.3至51.4,回落幅度缩小,绝对水平也依然较高,但是其恢复落后于其他指数;(2)新订单指数回升0.2至50.4,新出口订单指数回升0.1至48.5,显示内需回升的情况好于外需;(3)产成品库存指数回落1.0至47.0,主要原材料购进价格指数回升2.0至43.9,原材料库存指数回升0.9至48.2,结合价格和库存来看,随着国际大宗商品价格的企稳,原材料价格有所回升,而原材料库存状态好转显示库存周期正在转好;(4)从业人员指数回落0.1至47.8,生产经营活动预期指数回升6.6至54.0。三、小型企业指数回升幅度较大。分企业规模来看,大型、小型企业指数回升而中型企业指数回落。其中大型企业指数回升0.1至50.4,中型企业指数回落0.5至49.4,小型企业指数回升1.7至48.1。小型企业指数回升明显,经济活动有向好迹象。总体来看,2月制造业显现出了探底回升的迹象。预计1-2月规模以上工业增加值同比增长7.8%,增速较去年12月回落0.1个百分点。

春节期间消费楼市均不佳将拖累消费增长。根据商务部公布的数据,今年春节黄金周商品零售总额同比增长11.0%,增幅较去年春节黄金周回落2.3个百分点,较去年国庆黄金周回落1.1个百分点。由于黄金周消费占到当月全月消费的30-40%,黄金周消费的较大幅回落将使得全月消费数据表现不佳。此外,据媒体报道,今年春节期间各地房地产销售情况均非常不乐观,如苏州环比回落幅度超过80%,很多二三线城市楼市均遇冷,一线城市中深圳春节期间零新盘开盘。另据中指院公布的数据,2月百城房价继续同比、环比双跌。春节期间消费和楼市均不佳,将对2月消费造成拖累。预计1-2月社会消费品零售总额名义同比增长11.7%,增速较去年12月回落0.2个百分点。

基建投资或先于房地产投资回升。房地产市场在去年11月降息后经历了短暂的回暖,进入2015年后又转冷。库存高企和销售情况不佳,使得房企新开工意愿不足,总体上房地产开发投资依然难见起色。基建投资方面,去年10月后发改委密集批复基建项目的逐渐落实,以及央行持续推出的宽松货币政策,预计将对投资带来正面作用。另一方面,宽松的货币政策和信贷政策也将提高信贷规模。预计1-2月固定资产投资累计同比增长14.8%,增速较去年12月回落0.9个百分点;2月社会融资规模10,000亿元,其中新增人民币贷款8,000亿元,M2同比增长11.5%。

进出口同比增速预计将有所上升。1月出口和进口同比增速双双出现大幅回落。1月以美元计价的出口同比增长-3.3%,增幅较上月回落13.0个百分点;进口同比增长-19.9%,增幅较上月回落17.5个百分点;贸易差额600亿美元,为历史上首次单月顺差突破600亿美元,将衰退型顺差再向上推一步。从内外环境看,人民币兑美元汇率持续贬值,但人民币实际有效汇率仍在升值,意味着整体的出口状况依然不会乐观。此外,从PMI 的新出口订单和进口指数来看,2月进出口同比增速预计将有所上升。预计2月出口同比增长15.0%,进口同比增长-10.0%,贸易顺差82亿美元。

预计 CPI 和PPI 同比均有所回升。春节期间全国大部分地区的气温均较高,使得蔬菜等食品价格的涨幅低于历 史同期,因此CPI 同比依然维持在低位。而国际大宗商品企稳则有助于PPI 同比跌幅收窄。预计3月CPI 同比由0.8%回升至1.2%,PPI 同比由上月的-4.3%回升到-4.1%。

3月策略:市场进入谨慎氛围。决定3月利率走势的不确定因素主要有两个方面:(1)政策层面在开年第一周就出台了降息政策,并大笔部署积极的财政政策,在这样强烈的稳增长意愿下,基本面是否会提前企稳。(2)人民币汇率贬值压力较大,央行为了弱化人民币贬值预期,是否会将银行间资金面维持在相对较紧的状态。这两大不确定因素叠加“两会”的政策敏感期,使得市场进入了一个相对谨慎的氛围中,短期内获利回吐的压力加大,我们建议在中短久期操作。