尔康制药14年报点评:传统业务增速快,淀粉胶囊开始销售

公司动态事项

公司发布2014年年报及2015年一季度业绩预告,我们对此给予点评。

事项点评

净利润同比增长49.43%

2014年,公司实现营业收入13.70亿元,同比增长35.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长49.43%,实现基本每股收益0.63元,实现归属于上市公司股东的每股净资产3.57元,拟10转10派1元。从区域上看,华东和华中同比收入增速分别为60%和656%,增量明显。公司同时预告2015年一季度归属上市公司股东净利润同比增长30%~60%,预计盈利7,629.64万元~9,390.32万元。

淀粉胶囊初步产生收益

公司对淀粉胶囊项目不断加码,2014年9月份以2,129.61万元收购凯博思36.65%股权,目前共持有69.98%股权,使之凯博思成为公司控股子公司。凯博思拥有生产全淀粉基软胶囊的成型设备、生产全淀粉基胶囊颗粒料的造粒设备、用于胶囊用品的淀粉自增强复合材料的制备工艺三项相关专利。公司还进行定增,募资20亿用于建设年产1000亿粒淀粉植物空心胶囊与年产300亿粒淀粉植物软胶囊,定增价格34.46元/股,锁定期3年。公司实际控制人帅放文认购4亿元,预计项目达产后年实现销售收入38.40亿元,净利润13.01亿元,投资净利润率51.97%。

公司大笔投入淀粉胶囊项目,目前已经初步产生收益。

2014年11月份,首期建设的300亿粒产能已部分投产,去年最后2个月线上销售超过2000万元,预计销售量7~8万粒。此外今年2月还与加拿大经销商签订了为期1年的70亿粒淀粉空心胶囊的意向订单,预计为公司增加销售收入30,357万元~31,472万元,价格超过400元/万粒,高于我们预期中的250元~350/万粒的价格区间。今年上半年300亿粒产能将基本建成,我们预计在今明两年逐步达产,全面达产后的净利润预计在2.25~3.04亿元,将为公司业绩带来较大弹性。

公司公告华南辅料基地(一期)项目延期一年,该基地以软胶囊生产为主,目前厂房建设基本完成,考虑到公司在湖南也建设了软胶囊生产线,延期不会影响软胶囊的生产和销售。

拓展新兴业务

公司2014年开始拓展其他新兴业务,包括柠檬酸盐和标准物质等,还在西藏林芝设立子公司,初步涉足大健康产业。公司在柬埔寨设立了旺康生化,启动柠檬酸盐生产项目,进一步提升木薯淀粉产业链的整体经济效益,同时研发了新型药用辅料柠檬酸三辛酯系列产品,是一种无毒增塑剂,可代替邻苯二甲酸酯类增塑剂,主要应用于食品和医药工业领域,如药品包材,口服液等领域,为公司开辟了新的业务增长点。旺康生化2015~2017年的经营目标是实现扣非后净利润8000万、1亿元和1.2亿元。

标准物质方面,公司2014年申报了国家一级、二级标准物质共23个,取得了1个一级标准物质和11个二级标准物质的认可和编号,均为公司重点辅料品种的标准品,公司因此成为国内首批获得一级标准物质生产资质的民营企业。我们认为短期标准物质对公司的利润贡献微小,其意义主要是参与标准制定从而提升公司产品竞争力,中长期来看,由于标准物质的量一般较小,收入占比不会太大,但其附加值高,标准物质有过千种品种,形成规模后利润贡献会显现。

此外,公司还参与制定《中国药典》2015版药用辅料标准50多项,其中预胶化羟丙基淀粉、羟丙基淀粉空心胶囊2个产品被收载,参与修、制订美国USP-MC药用辅料标准50个,同样有助于提升公司竞争力。

磺苄西林钠及药用辅料继续快速增长

随着募投项目“药用辅料及抗生素原料药扩产项目”和“五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目”的产能逐步释放,公司成品药和药用辅料销售继续快速增长。2014年磺苄西林钠实现销售收入3.33亿元,同比增长46.75%,毛利率66.56%,药用蔗糖实现销售收入3.15亿元,同比减少13.01%,毛利率15.96%,同比提高2.69个百分点,药用辅料整体收入9.01亿元,同比增长67.78%,营业利润3.12亿元,毛利率34.61%,同比提高6.95个百分点。

期间费用率有所增长

2014年,公司销售费用率6.28%,同比增加0.40个百分点;管理费用率10.85%,同比增加2.91个百分点,主要系募投项目完工折旧、摊销增加,以及计提股权激励费用、研发投入增加所致;财务费用率0.18%,同比增长1.24个百分点,为募投资金减少引起的利息收入减少及新增银行借款3.6亿元,引起的利息支出增加所致。2014年公司并购项目较多,整合阶段对公司利润贡献不大,今年并购效益有望体现。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:淀粉胶囊质量风险或销售不及预期;并购整合不力或管理不善;柬埔寨柠檬酸盐项目进展不顺;定增被否或定增项目建设进度慢于预期

投资建议

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

公司14年实现每股收益0.63元,预计15年每股收益1.19元,以3月3日收盘价42.29元计算,静态、动态市盈率分别为66.67、35.41倍。化学制药行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为50.31倍和35.37倍,公司市盈率与行业平均水平相当。我们认为,公司磺苄及传统药用辅料销售有望保持快速增长,新投资项目淀粉胶囊及柬埔寨旺康生化或为公司业绩带来较大弹性,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。