事件:中国人民银行 (28日)宣布,自2015年3月1日起存贷款基准利率下降0.25个百分点,其中一年期存款利率下降至5.35%;一年期存款基准利率下调至2.5%。同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
点评:
本次降息时点符合预期。央行本次降息时点与我们预期较为一致,也符合大多数市场机构的预料。降息的主要原因有三点,首先,通缩风险加剧和实际利率走高。1月PPI跌幅扩大导致了贷款减PPI代表的实际利率水平走高,降低融资成本的困难加剧,未来通过降息化解通缩风险和提振实体需求刻不容缓;其次,基础货币缺口较大。1月M2增速创有纪录以来新低,同时外汇占款持续大幅负增长显示央行通过外汇占款投放基础货币渠道受阻;第三,经济下行压力较大。制造业景气度不佳,春节消费疲软以及地产销售走低,消费和投资要想好转也需要货币的集中释放。
本次降息幅度低于上次降息幅度,对于部分存量贷款的减负将延后。去年11月底降息幅度大于此次降息幅度,此次贷款各期限利率均下调25bp,前次降息一年期贷款基准利率下调40bp,此外,考虑到小微、三农和地产等以贷款基准利率为定价基准的贷款重定价大多已经在今年年初完成,本次降息针对部分存量贷款在下调融资成本方面所起到的效果,要延后到明年再次进行重定价时才会实现,不过此次降息在下调融资成本方面还可以通过增量贷款、金融资产等渠道产生效果。
股债有望继续双牛,但短期内对于资本市场的利好影响不如上次降息。此次降息再次确认货币全面宽松通道的打开,未来货币宽松仍有空间,银行间利率、债券利率等下降也有助于理财收益率下降,而政府对于降低融资成本的政策定力还将对于市场风险偏好形成支撑。不过短期来看,降息对于市场的利好不如此前一次降息,无论是从DDM模型分母端的必要报酬率,还是从分子端的业绩改善来看取得的效果都不佳。首先,上次降息效果不佳,融资成本未见明显改观。去年11月底的降息幅度很大,但是货币市场利率仍然高企,目前导致宽货币向宽信用传导不畅的银行惜贷现象仍然存在,这次扩大存款利率上浮空间,在存款稀缺的情况下,银行存款利率下调幅度可能十分有限,目前为止的一系列宽松措施还很难有效降低银行整体负债成本,究其原因归根结底是刚兑尚未打破,在这种情况下要令实体经济融资成本下降需要依靠银行让利实体,因此未来融资成本的下降需要依靠银行资金成本的降低,降准降息仍需要继续进行,直到实际利率低于GDP;其次,实体经济需求继续不振,EPS没有得到改善。实际融资利率走高加大企业负债压力,PPI通缩风险加剧压缩企业毛利,上市公司EPS没有得到改善,产能去化还需要经历一个较长过程,而此前降息对于地产销售的提振作用还需要观察;第三,上次降息无论在降息时间还是幅度来讲都超过市场预期,而此次降息基本符合市场预期,上次降息后周期类蓝筹迅速完成估值修复,当前股价甚至已经透支一部分本次降息产生的利好,未来降息对于周期类蓝筹的估值修复边际效用递减。
利好对利率敏感度高的行业:对于负债率较高的行业,降息能够有效降低融资成本。
地产:1.降低开发商的融资成本;2.降低购房者的房贷成本,提振需求。
银行利好大于利空:1.缓解经济下滑预期有利于贷款质量的转好;2.贷款利率的下调有利于银行薄利多销;3.存款上浮进一步打开,通过测算存款利率上浮到顶为3.25%,显示银行负债成本并未出现显著下行,但资产端贷款利率的下滑将令息差收窄,利空银行业绩。
券商:1.经纪业务将因为股市活跃度的提高而受益;2.融资成本的降低利好券商开展类贷款类资本中介业务;3.前期调整幅度较大,查两融等负面因素已经充分反映,业绩较为确定。
保险:1.保险公司的主要投资标的是固定收益类产品,降息令债券投资的公允价值有望提升;2.保费有望提升。
资源类:1.流动性宽松有利于国内资源品价格;2.刺激投资,房地产等下游行业需求的提升将增加对于资源类产品的需求;3.上游原材料行业资产负债率较高,降息将减少上市公司利息支出,利好业绩
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