三花股份:三花15年业绩仍保持快速增长

14年收入增速较13年37.8%大幅回落,从季度来看,收入增速也呈现下行趋势,年末增速已较前三季度回落16.6%明显回落,主要原因包括:受下游空调市场销量下滑影响,上游零配件景气度下滑,这拖累了公司收入一半以上的传统产品:四通阀和截止阀的销量增长;2014年以来铜价持续下行,跌幅达到15%左右,公司产品和客户重新定价也使得出厂均价有小幅回落。

上市公司净利润增速快于收入,这主要还是来自于以下原因:受益于产品结构的改善,公司高毛利率的产品增长更快;随着亚威科业务的进一步整合,其经营日趋得到有效改善,营业收入较去年同期有一定增长,14年净利润虽然仍亏损,但亏损程度较前三季度继续好转,全年接近扭亏受益;公司推行精益生产、自动化设备装备等取得了较好的成效,生产效率的提升使得管理费用率明显下降。

展望15年,由于高增长基数,公司净利润增速将会有所回落,但基于以下因素,净利润增速仍将保持30%以上的较高增长:考虑到公司出口收入占比较高(收入占比40%)以上,人民币贬值有利于公司收入增长;能效“领跑者”政策出台带动的变频空调占比提升将推断电子膨胀阀行业持续景气;15年控制器收入预计实现40%以上的增长,将开始为公司作出一定的利润贡献;亚威科业务进一步整合会更成效,预计15年收入20%以上,净利润有望扭亏;公司收购大股东旗下的三花微通道业务会成为新的增长点,保守预计15年净利润1.1亿,较14年增加3600万。

我们预计,公司15年摊薄每股收益约为0.71元,15PE22倍,给予增持评级。