证券行业-降息点评:弱实体、强虚拟

事件:

中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

点评:

此次降息对银行股短期压力不大,利好券商股和保险股。

此次存贷款同时降息,对银行来说,存量中长期贷款要到期调整利率,新增贷款才采取新利率,而存款利率先下调,资金成本下降。对于占贷款总额17%的按揭贷款而言,要到2016年才开始下调利率,此一项就为银行减少损失约360亿(中报数据),占净利润2.64%。所以,对银行来说,短期NIM 下行压力来自于去年的降息,而不是本次降息。降息对于券商而言,利好经纪业务交易量上升和资本中介业务,降低了资金来源成本。对保险来说,投资资产占比近80%的类债资产价值有望随着降息而上行,抬升投资收益率;定价利率上行利好保费增长。

存款利率定价差异化趋势明显,上浮至1.3倍象征意义更大。

自2014年央行非对称降息后,部分商行相继跟随下调存款利率,但也有多家股份行全面上浮存款利率至1.2倍。与此同时,有门槛上浮、分期限上浮、先下调后上浮等定价方式也纷纷出现,商业银行在政策允许区间内对存款利率定价差异化日趋明显。

从可选择金融产品收益率角度看,工行官网上显示,在售35天保本理财产品预期年化收益率4.8%,所以,存款利率即使上浮到1.3倍,对于利率敏感的储户而言,意义也不大。同时,活期存款的目的主要是满足流动性需求,对利率并不敏感。

从银行角度看,商业银行存款利率市场化定价的趋势愈发明显。光大银行2月5日起将三个月定期存款年利率调整至2.7%,半年期利率调整至2.93%,一年期利率调整至3.16%,较央行基准利率的上浮幅度均由此前的20%下调至14.9%。

基于上述几个方面考虑,目前更为严重的情形是经济较弱,需求不足,银行惜贷,在此背景下,银行高息揽储实无必要。为满足业务发展需要,未来银行进行主动负债管理的动力更强,预计小银行更可能将存款利率一浮到顶,大中型银行会根据需求调整存款利率。存款利率可以上浮至1.3倍,更意味着利率市场化将加速推进。

投资建议。

降息对银行业绩影响偏空,预计一季度银行NIM 将下滑6-10个BP,降息利好保险和券商股。交易策略上,资本市场对此次降息预期较为充分,不排除周一大盘高开低走的可能,同时,由于银行受到利空影响,可能大幅低开,建议逢低布局,重点品种:北京银行、招商银行、国金证券、中国平安。