环保行业:借东风看反弹

首先我们再次重申环保行业核心逻辑在于行业空间确定和盈利模式逐渐成熟。2015年为承上启下的关键一年,承上看政策落地看业绩兑现,启下在于公共事业产品及服务价格的抬升,这是我们看好15年环保板块的主要理由。我们认为前期港股环保板块偏弱的主要原因来自于港股流动性问题,行业及公司基本面并无任何改变。周末有关雾霾的全民讨论将资本市场的目光再次聚焦在环保板块,有望带来交易性拐点。建议配置中国水务(855)、东江环保(895)和绿色动力(1330)。

报告摘要:

重申环保行业核心投资逻辑-行业空间确定和盈利模式成熟。1)环保行业空间的确定性来自于环境倒逼和PPP 模式推进。随着30年来工业化的进展,中国也不可避免的付出环境的代价,并且积累至今。 “十一五”和“十二五”只是完成了环保设施渗透率的提升, 设施处理能力的提升带来的公共事业产品的升级将是“十三五”的主旋律,从重“量”到重“质” 是环境倒逼的必然选择。我们并不认可渗透率达到或者接近规划目标等于环保空间有限的说法。而且随着PPP 模式的兴起,更多国营的公共事业将开放给专业第三方运营商,行业空间尚存较大空间。2)谁污染谁付费的盈利模式确保环保行业利润。传统的谁污染谁治理模式存在较大弊端, BOT 和BOO 合约锁定了环保服务商的盈利。降息降低了环保公共事业的成本,政府和民众对环保问题的看重,将加速公共事业产品定价的提升。成本下降收费提高,环保服务业的投资回报率有望提升。

2015年承上启下。1)承上-政策密集落地业绩兑现。2015年,除了已经进入实施第二年的“大气十条”, “水十条”也即将出台,“土十条” 正在制定中,时间紧任务重,三大环境介质的治污战役或将全面打响。收官之年业绩兑现。“十二五”规划收官年,也意味着相关上市公司的业绩兑现年。由于前四年行业积极布局,业绩最为确定的子行业是垃圾焚烧处理处置。2)启下-社会共公告服务产品定价。环保对于政府为公益,对于环保企业为事业,盈利为基本目的。中国水价、污水处理费等公共事业产品定价严重背离中国国情,未来涨价空间巨大。价格抬升利好平台类综合环保服务商的业绩增速。

穹顶之下或引发拐点。周末一篇关于中国雾霾问题的新闻片《穹顶之下》引发全民热议,资本市场的目光再次聚焦环保板块,有望给港股环保板块带来了交易性拐点。我们认为环保前期走势偏弱,主要原因在于港股资金的流出,流动性降低,估值较高的环保板块成为跌幅较深的板块。随着投资热情的回归,已经触底企稳的环保有望迎来反弹。

投资建议。我们建议按照空间确定性、主题确定性和业绩确定性进行标的筛选。个股方面我们建议配置中国水务(855)、东江环保(895)和绿色动力(1330)。选择中国水务的理由包括:1)PPP 模式带来更多政府项目,空间确定;2)供水水水质提标和差异化服务,主题确定;3)水费抬升为大概率时间,业绩确定。选择东江环保的理由包括:1)两高司法解释,空间和主题确定;2)产能释放,业绩确定。我们亦推荐中国绿色动力,理由包括:1)垃圾围城,空间确定;2)15年为建设高峰,业绩确定。