奥飞动漫:业绩快报低于预期,IP变现加速,维持买入评级

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奥飞动漫于2月28日发布了2014年业绩快报,净利润达到人民币4.28亿元,同比增长85%,而高华此前的预测为增长98%。四季度利润同比增长了60%,而2014年前9个月的增速为98%。

潜在影响

(1)核心业务稳健。收入同比增长56%,得益于游戏业务整合。我们估测玩具销售收入将以25-30%的速度迅速增长,而公司的游戏业务表现应超出其此前的指引。其收购企业爱乐游的主打游戏《雷霆战机》自2014年3月中旬在微信平台上推出以来,达到了超过人民币2亿元的月度总流水峰值,证实了公司在游戏开发和运营方面的竞争力。

(2)电影业务是2015年值得关注的另一大亮点。公司已与Monarchy签订协议联合制作并联合发行三部大片,我们预计将于未来两年内上映。公司还累积了多个较知名的IP资源(如喜羊羊系列),并计划在2015年以电影的形式变现。

(3)以IP为重点的价值链扩张顺利推进。公司已经建立了完整的结构覆盖IP创造/IP传播/IP变现等各个领域,我们预计其将通过多种渠道(包括电影、主题公园、游戏、授权业务、在线教育)全面释放IP价值。

估值

我们在业绩快报发布后将2014-17年每股盈利预测调整了-7%至9%,以体现电影/玩具业务的增速变化,并因此将基于PEG的12个月目标价格上调了8%至人民币42.52元(仍基于1.0倍的PEG)。维持买入评级。

主要风险

玩具销售收入低于预期。