化工行业:降息,磷化工、钾肥、纯碱、聚氨酯、氯碱子行业最受益

事件:中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率(上次是2014年11月22日)。一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

点评:14年11月22日首次降息,我们便对化工子行业的负债情况及降息对子行业的税前净利润影响程度进行了测算,得出受益较大的子行业,通过与降息后的市场表现情况(一周内、半月内、一个月内涨幅)进行比对,发现涨幅较好的(磷化工、粘胶、氯碱、纯碱、氮肥、钾肥、聚氨酯)子行业与我们当时测算的受益板块十分一致。

首先,再次降息降低企业融资成本,叠加节后下游逐渐开工,大宗商品价格有望企稳回升。降息最利好的高负债子行业依次是:磷化工、氮肥、无机盐、钾肥、粘胶、纯碱、锦纶、氯碱。1)此次降息有利于直接降低企业的融资成本,同时叠加14年下半年原油大跌,行业原材料成本也在改善,行业总营业成本将进一步下降;2)在原油大幅下跌的半年中,企业是一直处于去库存的阶段,本身春节过后行业下游逐渐开工、需求慢慢回升,再次降息流动性放松,有望进一步刺激下游需求回暖;3)按我们宏观团队预测,央行后面还会有1-2次降息降准,二季度末将可能会出现库存降、需求升的行业格局,大宗商品价格有望企稳回升。

其次,基础化属于降息受益较大的行业。根据我们的测算,此次降息对基础化工行业整体税前净利润影响在2.87%,仅次于钢铁和轻工制造。其中,氮肥(7.15%)、氟化工(5.97%)、其他化学制品(4.85%)、塑料制品(4.17%)和民爆用品(3.47%)板块受影响最大。按照2014年三季度末化工行业上市公司贷款水平,根据测算,本次降息将减少上市公司利息7亿元(上次8.5亿),是2013年税前净利润的2.87%。其中,降息对业绩敏感性较高的公司有:建峰化工、华昌化工、六国化工、兰太实业、国通管业、黑猫股份等。业绩弹性大且PE估值较低的公司包括:湖北宜化、神马股份、兴发集团、澄星股份、黑猫股份、阳煤化工。

总体来看,再次降息旨在抗击通缩,提振经济,我们认为未来降息、降准仍可期待。在货币宽松、油价震荡企稳、下游逐渐开工需求回升相叠加的时期,若下游地产、建筑建材和制造业等行业逐步回暖,将提振相关化工产业链。建议重点关注资产负债率偏高及与地产、建材相关的子行业:磷化工、钾肥、氮肥、粘胶、纯碱、聚氨酯、氯碱。个股包括:兴发集团、澄星股份、盐湖股份、阳煤化工、黑猫股份、ST海化、万华化学。