中国经济:央行再度降息,货币宽松未尽

央行再度降息,并扩大存款利率上浮区间。今日,央行宣布自3 月1 日起调降一年期人民币存款与贷款基准利率0.25 个百分点,同时将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2 倍扩大至1.3 倍,其它各档次存贷款基准利率及个人住房公积金利率进行相应调整。由于存款利率浮动上限放大,浮动后的存款利率相对降息前降幅非常小——如果用足浮动上限,1 年期存款利率的降幅仅0.05 个百分点。

因此,此次降息实质上是会挤压银行存贷款利差的非对称降息,可被视为银行对实体经济的“让利”。

降息旨在应对实体经济增速下滑和通缩压力。央行在去年11 月之后再度推出降息举措,在时点上选择在两会召开和1-2 月经济数据公布之前,显示决策者对经济下行压力的担心相当大。这很大程度上缘于地产复苏的走弱。从高频数据看,地产销售在今年初以来持续放缓,30 个大中城市房地产销售面积显著低于去年12 月水平,而70 大中城市平均跌幅也再度扩大,显示房地产在去年末短暂复苏之后再遇波折。同时考虑到今年3 月1 日不动产统一登记实施,对房地产市场可能产生一定负面影响。此次降息将有助于稳定房地产市场复苏态势,减缓实体经济下行压力。另一方面,考虑到通胀数字的明显走低,真实利率其实处在升势。

此时降息也能减轻货币政策在通缩背景下的被动收紧态势。

降息能缓解实体融资贵,但解决融资难还得靠刺激信贷。从去年11 月降息的效果看,降息可有效降低实体经济融资成本。去年12 月末人民币贷款加权平均利率较9 月末下降20bps 至6.77%,而一般贷款与个人住房贷款分别下降41bps 与71bps 至6.92%与6.25%。对那些可获得贷款的企业来说,降息可有效降低融资成本。但对那些贷款可得性较低的企业来说,降息的效果并不明显。此外,降息还可能进一步推动金融市场的加杠杆,反而分流实体经济资金。去年11 月降息就曾助推大量资金流入资本市场,反而加剧了实体经济的资金饥渴。从稳增长的角度来说,刺激信贷是更有效的货币政策放松举措。我们相信信贷快速增长的态势还将延续。降息后,地产将是实体经济中的亮点。

货币政策仍在宽松通道中,但节奏高度取决于经济增长状况。此次降息并非宽松货币政策的终结。毕竟,经济增长的低迷和通缩的加剧将给货币政策持续带来放松压力。不过,央行在放松货币方面也有诸多顾虑。因此,货币政策的放松将是“走一步、看一步”,高度依据经济数据的变化而相机抉择。下一次降息的概率取决于降息后的经济走势。

降息后债券市场利率难以明显下行。本次降息很难降低银行间市场短期资金价格的中枢。这一方面是因为降息将配合信贷投放的扩大,从而给银行间市场资金面带来收紧的效应供应。另一方面,有鉴于上次降息后资本市场快速加杠杆行为,央行很可能有意维持银行间市场较高利率中枢,以抑制资本市场融资行为,推动降息后资金流入实体经济。而长期利率在实体经济疲弱环境下已经将降息效应纳入预期,所以此次降息也难以带动中长期利率显著下行。未来中长期利率走势将继续取决于实体经济与通胀走势。

降息将利好股市。降息将显著降低上市蓝筹企业的融资成本,改善其财务状况。

因此,虽然降息对实体经济的影响有待进一步观察,但将利好股市。