3月份宏观月报:风险加速暴露,降息如约而至

经济增长:风险加速暴露,降息如约而至。

2月份为宏观数据的断档期,但我们从微观和中观数据仍能窥见2015年宏观经济艰难的开局。在这样的背景下,央行已于上周末宣布再度降息,以应对日益衰退的实体经济和日渐浓重的通缩阴影。具体来看,工业生产方面,PMI 的微弱回升仅靠需求端拉动,制造业生产低迷态势未改;中微观数据也显示工业生产状况并不乐观。预计1-2月份工业增加值同比将继续回落。投资方面,基建投资在1-2月份受到季节性因素的负面影响,工业生产低迷依旧制约着制造业投资的回升,房地产投资短期也难有实质改善。预计1-2月份固定资产投资增速也将继续下滑。消费方面,春节期间旅游等行业的数据显示消费需求有所减弱,但考虑到消费者信心指数和居民收入近期均走势平稳,消费可能是三大需求中表现最为稳定的。外贸方面,PMI 分项数据显示2月份进出口增速可能出现一定的回升,但各项贸易领先指标均无亮点,内外需仍难以对外贸形成有力支撑,预计2月份外贸改善的空间有限。

通货膨胀:通缩阴影浓重。

2月份,蔬菜价格继续拉动食品价格上涨,但肉类价格持续下滑,其他分项价格涨幅不大,导致食品价格环比上行幅度有限。由于春节因素的影响,CPI 环比将较1月份有所回升,预计2月份CPI 环比上涨0.7%,同比上涨1.0%。生产资料价格环比涨跌互现,由于原油价格的反弹,2月份PMI 购进价格指数出现大幅回升,从而2月份PPI 环比跌幅也将明显收窄。预计2月份PPI 环比下跌0.4%,同比下跌4.4%。

流动性跟踪:降息引导利率下行,汇率贬值趋势明朗。

2月份,央行频频进行逆回购操作,以缓解春节带来的流动性紧张,共计通过逆回购实现资金净投放1530亿元。短期资金价格有明显提升,长期资金价格依旧呈现缓慢下行的走势。节后资金面紧张的状况将得到进一步缓解;加之央行于上周末再度降息,将对市场利率的下行起到引导作用。预计3月份短期资金利率将有明显回落,长期资金利率仍将在当前的基础上维持缓慢下行的态势。

当前人民币汇率贬值的压力较大,市场对人民币贬值的预期也越来越强。近期我国国际收支资本项目的逆差显示资金外流正在加大,而央行货币政策越来越趋向于全面宽松,使得人民币汇率在年内依然有贬值的空间。我们预计人民币对美元汇率2015年的中枢区间可能下降至6.4。下半年考虑到人民币国际化和应对美联储加息央行仍有可能引导汇率由贬向升;但不论短期还是中长期,人民币汇率贬值的趋势正在变得越来越明朗。