宋城演艺:异地项目推动业绩增长,持续构建演艺生态圈

宋城演艺(300144.SZ)发布2014 年报:公司2014 年实现营业收入9.35 亿元,同比增长37.78%;归属于上市公司股东的净利润3.61 亿元,同比增长17.11%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.45 亿元,同比增长23.30%;2014 年每股收益为0.65 元。公司2014 年分配预案为:拟以现有总股本55,769.02 万股(2014 年末总股本扣除拟回购注销的限制性股票8.48 万股)为股份基数,向全体股东以每10 股派发人民币1.50 元现金(含税)的股利分红。

公司同时发布2015 年一季度业绩预告:预计2015 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润6,991.56 万元-7,990.35 万元,同比增长40%-60%。

事项点评:

异地项目带来收入及利润增量.

2014 年公司实现总营收9.35 亿元,同比增长37.78%,主要来自于三个异地项目的增量(以杭州大本营宋城景区和烂苹果乐园收入为主的母公司14 年营收略降0.29%);同时由于成本的上升,公司2014 年综合毛利率同比下滑3.63 个百分点至67.18%,异地项目的陆续运营以及电视传媒广告推广力度的加大,使得公司销售、管理费用均较2013 年有较大幅度增加(销售、管理费用同比增长分别为55.01%和35.68%),2014 年公司三项期间费用同比增长50.40%,期间费用率13.6%,较2013 年提升1.14 个百分点;公司14 年所获政府补助1660.76万元,也较13 年同期减少2139.73 万元。综合多种因素,公司2014归属净利润同比增长17.11%,扣除非经常性损益后增长23.3%。分季度看, 2014 年公司收入单季增速分别为55.14%/45.04%/42.04%/17.43%,第四季度收入增速放缓明显;第四季度公司综合毛利率锐减16.14 个百分点至44.61%,也成为造成第四季度单季净利下滑25.67%的主要原因。

线下演艺板块:宋城景区保持增长,异地项目实现盈利.

目前公司初步在杭州、三亚、丽江和九寨建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的线下演艺网络,2014 年全年接待游客和观众1456 万人次,大幅增长76.1%。杭州大本营的宋城景区全年收入仍保持4.88%的增长,且团散结构得以持续优化,散客量同比较13 年提升14.15%;而大本营三个游乐类公园则因暑期旺季遭遇凉夏影响了客流以及业绩表现:杭州乐园14 年实现主营收入1.3 亿元,同比降12.64%,子公司实现净利润5117.66 万元,同比降19.67%;烂苹果乐园实现主营收入6715.26 万元,同比降18.47%,净利润3102.06 万元,同比降43.43%。

公司三亚、丽江、九寨三大异地项目经历推广期后均取得较好业绩,2014 年全部实现盈利:三亚、丽江、九寨千古情子公司分别实现净利润8030.43 万元、921.87 万元和1936.03 万元,在杭州大本营整体业绩下滑的情况下,三大异地项目也成为公司业绩增长的主要推动力。

线上创意内容板块:综艺节目2015 年首秀,尝试国际化、参与混改自2013 年12 月牵手大盛国际始,公司开始积极延伸文化产业链,分别投资了大盛国际(持股35%,电影制片发行)、本末文化(控股60%,微电影、影视广告、宣传片及影视前后期制作)、宋城娱乐(控股60%,综艺节目开发制作),向线上娱乐进军。大盛国际2014 年实现净利润1592.11 万元,其大制作《钟馗伏魔:雪妖魔灵》也已于春节档上映;目前宋城娱乐四档真人秀节目已完成项目策划、宣传片摄制,预计将在2015 年陆续上星播出。未来公司还将围绕真人秀节目拓展电影、手游、品牌授权和艺人经纪等全产业链产品。

同时,公司还在2014 年12 月设立香港全资子公司宋城国际,拟加强国际交流与合作;参股北京演艺集团旗下子公司,积极参与混合所有制改革。

2015 年一季度业绩预增40%-60%.

公司同期发布2015 年一季度预增公告,预计一季度将实现盈利6991.56 万元-7990.35 万元,同比增长40-60%,实现羊年开门红。公司一季度在各大景区推出春节特色活动,三亚景区二期冰雪世界也于2 月15 日盛大开业。春节档热映电影《奔跑吧兄弟》取景三亚千古情景区,未来也有望给景区带来更大影响力和更多游客。

投资建议:构建演艺生态圈,维持“谨慎增持”评级.

除了巩固线下主题公园和演艺产品、发力线上现象级真人秀节目以外,公司还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。“打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向。目前公司正筹划重大并购停牌中,预计此次收购能够更加完善公司线上线下互动的演艺生态圈。

不考虑并购,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益分别为0.84 元和1.01 元,按停牌前收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35.72 倍和29.71 倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持其“谨慎增持”评级。

风险因素.

自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。