苏创燃气:IPO点评

公司概览

苏创燃气是江苏省太仓市的主要管道天然气运营商,拥有太仓市管道天然气30年特许经营权(截至2043年8月31日到期);截至目前,公司拥有高中压管网约600公里,经营范围覆盖太仓市总面积超过74%;而太仓市另外一家管道天然气运营商亦为公司拥有49%股权的联营公司昆仑苏创燃气。

江苏省天然气消费稳定增长,太仓市燃气渗透率尚有提升空间。江苏省天然气供应量在2012/2013年分别为约131/140亿立方米,同比增速分别为24%/6.5%;根据太仓市统计局数据,2013年底太仓市常住人口为70.70万户,其中47.44万户为城市人口,而截至2014年9月底接入公司管道网络的用户总数约14.5万户;根据太仓工商行政管理局的统计,2014年6月底太仓市工商业企业共15,846户,而截至2014年9月底接入公司管道网络的工业及商业用户总数合共约405户。

稳定的燃气供应。公司与中石油已建立超过8年的业务合作关系,并与中石油订立由2011年起长达12年的主供应协议,以确保稳定的管道天然气供应;除此之外,公司亦与中石油成立合营公司(昆仑苏创),以扩大公司与中石油在太仓及邻近地区的战略合作范围。

价格受到严格监管。公司天然气买卖价格受到政府严格监管,国家发改委设定基准门站价格和输气费,地方政府设定终端用户价格;有关居民用户,终端用户价格按地方政府所订固定费率厘定,而有关工业及商业用户,其终端用户价格可由公司与该等用户协商,但最多不高于终端用户最高价格。

公司2012-2013财年以及2014年前9个月的收入分别为5.2/6.6/5.8亿人民币,同比增速分别为10.3%/26.9%/19.5%;公司净利润分别为0.71/1.07/0.85亿人民币,同比增速分别为19.5%/50.2%/11.7%;在公司收入构成中,天然气销售及输送业务占比分别为83.9%/82.9%/87.8%,而在天然气零售业务中,工业客户占比分别为90.0%/87.9%/79.0%;公司天然气销售价格保持稳定,盈利水平亦保持稳定,期间毛利率分别为28.9%/30.1%/24.3%,净利率分别为13.6%/16.1%/14.7%。

行业状况及前景

天然气消费稳定增长优势与机遇

太仓市管道天然气垄断经营权弱项与风险

经营范围单一估值

公司预计截至2014年12月31日年度净利润不少于人民币1.15亿元,按发行后股本计算,每股收益不少于0.144元,以公司发行价2.08-2.92港元计算,公司2014财年预测市盈率不高于11.5-16.1倍,与港股同业相比估值偏低。

公司市值将为16.6-23.4亿港元,在香港上市同业中市值偏小。