贵州茅台:1月份销量增长22%,符合预期;重申强力买入

最新事件.

根据《茅台酒报》的消息,2015 年1 月份茅台销量/收入同比增长22%/12.2%,而其中低端系列产品的销量和收入分别同比增长137.6%/92.1%。

潜在影响.

我们认为以上数据符合我们的预期。贵州茅台高端产品迅速增长的原因可能在于:(1) 由于大部分经销商完成了2014 年下半年的计划外供应配额,包括2014年9 月份推出的1:2(计划外:计划内)配额,他们增加了2015 年计划内配额,虽然每家经销商配额增幅不一,但我们估算平均幅度为10-15%。(2) 2015年春节晚于去年,导致白酒消费高峰期提前到来。(3) 白酒价格同比下跌7%也推动了民间消费。最近,我们看到大部分地区的一批价企稳于人民币850 元左右。

这应有助于经销商利润率的改善以及销量的进一步提升。对中低端产品,我们认为高增长是得益于系列产品独立运作改革的结果,并与管理层指引一致(2015 年系列产品收入增长150%)。公司已成立两家子公司:贵州茅台酱香酒营销公司专注于汉酱、仁酒、王子和迎宾的销售,贵州赖茅酒业有限公司专注于赖茅品牌的销售。我们认为这些品牌的独立运作应会帮助改善贵州茅台中低端产品的市场表现。

估值.

我们微调了2014-17 年盈利预测(调整幅度为0-1%),并将12 个月目标价格从人民币239.4 元调整至238.9 元(根据16%的2015-17 年每股盈利年均复合增速得出的1 倍的PEG 计算,倍数未做调整)。强力买入。

主要风险.

白酒市场复苏慢于预期。